妙可蓝多-奶酪行业龙头未来成长可期-221202（34页）.pdf

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1、证券研究报告：妙可蓝多深度报告2022-12-02妙可蓝多：奶酪行业龙头，未来成长可期分析师：李鑫鑫证书编号：S1190519100001研究助理：况英证书编号：S1190122080015投资要点公司概况：公司2016年确定以奶酪作为公司核心业务，2018年上半年推出重点产品奶酪棒，奶酪业务持续高增。2021年内蒙蒙牛正式成为控股股东，同年公司推出常温奶酪棒，迅速成为公司在即食营养奶酪系列的第二增长极，在21年公司零售端以28.2%的市占率超越百吉福成为奶酪行业第一。2018-2021年营收、归母净利润的CAGR为54.0%、143.9%，归母净利率从2018年的0.9%提升至2021年3.

2、4%。行业分析：1）我国人均奶酪消费量低，未来有极大提升空间。2）中国奶酪市场规模2021年为131亿元，行业集中度不断提升，妙可市占率第一且份额不断提升，22年6月市占率约达36.4%。公司逻辑：1）短期：盈利环比改善，成本压制因素（物流、原辅材料成本上涨、产品结构变化）逐步在明年改善。2）中期：渠道开拓、产品迭代。渠道，公司终端网点的目标：低温（目标60万，现在40多万），常温（总数400-500万，目标100万），常温网点渠道提升空间大。产品，低温奶酪棒翻1-2倍空间可期，常温奶酪棒随着渠道扩张产品不断放量，奶酪棒产品有望迎来又一次高速成长；此外，奶酪片、马苏有望成为公司除奶酪棒以外的大

3、单品。3）长期：行业空间大，市占率提升。公司目标25年前市占率提升至50%，结合行业空间公司2025年收入有望达到150亿（为2021年的3.3倍），规模提升下利润率不断释放，我们预计公司归母净利润21-24CAGR：70%；投资建议：公司今年来市占率不断提升，蒙牛入主后将在渠道、品牌、供应链、公司治理及管理等方面给公司赋能，我们预计公司凭借自身优势未来市占率将不断提升，叠加行业不断扩容，公司成长空间巨大。我们预测公司22-24年归母净利润分别为2.4、4.5、7.5亿元，考虑到公司未来的高速成长，我们按照2023年业绩给予45X估值，一年目标价40元，维持公司“买入”评级。风险提示：疫情反复

4、、渠道开拓不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、新品销售不及预期等。1BUkY9UoWjYnVoMsQtR6MdNbRsQpPmOnPeRmNpNkPoOtO9PqQzQwMqRpQwMpPmR目录 一、公司概况：高速成长的奶酪行业龙头企业 二、行业分析：我国奶酪消费渗透率低，行业成长空间大 三、公司逻辑：短期：盈利环比改善 中期：渠道开拓、产品迭代 长期：行业空间大，市占率不断提升 四、盈利预测 五、风险提示3请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.公司概况 妙可蓝多概况：公司成立于2001年，2015年开始研发奶酪产品，2016年确定以奶酪作为公司核心业务，2018年上

5、半年推出重点产品奶酪棒，赢得市场强烈反响。2019年公司更名为妙可蓝多，品牌全面升级，产品销量不断创新高，奶酪棒销量增长近300%。2020年公司与蒙牛开展战略合作，2021年内蒙蒙牛正式成为控股股东，持股比例达到28.46%，同年公司推出常温奶酪棒，迅速成为公司在即食营养奶酪系列的第二增长极，在21年公司零售端以28.2%的市占率超越百吉福成为奶酪行业第一。图表：公司的发展历程资料来源：公司财报，太平洋证券研究院整理4请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远402 国内外联动头效应更加显著 公司奶酪产品矩阵丰富。公司奶酪产品可以分为即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列，各产

6、品系列中即食营养系列毛利率水平最高，家庭餐桌系列次之。公司奶酪产品中奶酪棒、奶酪片和马苏里拉奶酪作为核心产品是公司业绩快速增长的主要驱动因素。2.产品结构资料来源：公司财报，太平洋证券研究院整理图表：公司奶酪业务主要产品5请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.股权结构 蒙牛为公司控股股东。截至22年11月末，蒙牛持股比例为35.01%。原实控人柴琇为公司第二大股东，持股比例为14.75%。蒙牛赋能妙可蓝多，资源全方位协同共享。蒙牛成为妙可蓝多控股股东后，将在采购、生产、研发、供应链、品牌（营销资源共享）、渠道、管理、信息化建设等多维度赋能妙可蓝多，且未来预计将妙可蓝多作为蒙