苏试试验-投资价值分析报告：试验设备服务龙头布局完善拐点已现-20220216（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 试验设备服务龙头，布局完善拐点已现试验设备服务龙头，布局完善拐点已现 苏试试验（300416.SZ）投资价值分析报告2022.2.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是国内试验设备及服务龙头，已形成“材料公司是国内试验设备及服务龙头，已形成“材料-元器件元器件-终端产品”的全产业终端产品”的全产业链检测能力，技术实力强劲，客户资源优质。公司实验室网络布局及产业链纵链检测能力，技术实力强劲，客户资源优质。公司实验室网络布局及产业链纵向布局日趋完善，定向布局日趋完善，定增及子公司股权激励有增及子公司股权激励有望加速业绩释放。考虑到公司试验望加速

2、业绩释放。考虑到公司试验设备市场认可度高设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟芯片服务能力强，新开辟芯片验证业务市场需求强验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，参考可比公司估值水平给予规模或将快速扩张，参考可比公司估值水平给予 2022年年 45 倍倍 PE，目标市值，目标市值 113 亿元，对应目标价亿元，对应目标价 40 元，首次覆盖给予“买入”元，首次覆盖给予“买入”评级。评级。 环境试验领跑者，芯片验证生力军。环境试验领跑者，芯片验证生力军。公司是国内试验设备及服务龙头，主要客户为各大研究院所和知名高校，下游包括电子电器、航空航天、船

3、舶、汽车轨交等领域。公司以试验设备和试验服务为主业，2019 年收购上海宜特进军芯片验证业务。受益于下游需求旺盛，公司营收净利实现快速增长，2020 年营收达11.85 亿元，同比+50.3%；归母净利达 1.23 亿元，同比+41.4%。公司近年毛利率、净利率基本保持稳定，2020 年毛利率达 44.3%，净利率达 12.1%。2020年公司经营性净现金流达 2.48 亿元，近年经营性现金流充裕，经营状况良好。 硬科技崛起，实验需求提升。硬科技崛起，实验需求提升。检测是提高工业品质量控制能力的关键环节之一，硬科技发展拉动试验设备和服务市场快速扩容。在国家政策利好及硬科技发展需求驱动下，我国检

4、验检测服务业迎来发展的黄金时代，2020 年市场规模达3635 亿元，对应 2017-2020 年复合增速达 15.2%。环境与可靠性试验广泛应用于军民用领域，下游行业需求持续拉动市场规模增长，2018 年国内服务市场规模达 100.9 亿元，2012-2018 年复合增速达 20.3%；设备市场规模达 138.1 亿元，2012-2018 年复合增速达 12.6%。电磁兼容聚焦军民用电子设备，2020 年军用 EMC 产品及材料市场规模达 59 亿元。 芯片检测贯穿半导体全产业链环节，在半导体国产替代大潮下，芯片检测需求正快速放量。 实力强劲认可度高，完善布局拐点将至。实力强劲认可度高，完善

5、布局拐点将至。公司试验设备技术优势显著，旗下实验室具备多项资质认证；品牌声誉卓著，持续受政府及科研机构高度认可；客户资源优质，与中电科、华为海思、中国中车等各行业头部客户建立稳定关系。公司已初步建立起覆盖全国的实验室网络，内生拓展电磁兼容检测业务，外延收购上海宜特进军芯片验证领域，实现“材料-元器件-产品”的全产业链打通，产业链横向及纵向布局日趋完善。公司 6 亿元定增落地，实验室网络扩充提速，子公司苏试宜特开展股权激励，芯片验证业绩有望加速兑现。综上，公司发展或迎向上拐点，未来前景可期。 风险因素：风险因素：局部地区新冠疫情反复；市场竞争加剧；募投项目效益不及预期；实验室建设进度不及预期 投

6、资建议：投资建议：考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，预测公司 2021/22/23 年归母净利润分别为 1.8/2.5/3.4 亿元，对应 EPS 分别为0.63/0.89/1.20 元。公司目前股价 28.13 元，分别对应 2021/22/23 年 PE 为45/32/23 倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司定增完成后业绩进入快速释放期，给予公司 2022 年 45 倍 PE，合理目标市值为 113 亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价 40 元。 项目项目/年度年度 2019 2020 2