【公司研究】隆基股份-单晶王者垂直一体化优势尽显-20200402[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年04月02日 电力设备与新能源电力设备与新能源/新能源新能源 当前价格(元)： 25.96 合理价格区间(元)： 32.0035.20 黄斌黄斌 执业证书编号：S0570517060002 研究员 孙纯鹏孙纯鹏 执业证书编号：S0570518080007 研究员 张志邦张志邦 01056793931 联系人 资料来源：Wind 单晶王者，垂直一体化优势尽显单晶王者，垂直一体化优势尽显 隆基股份(601012) 持续塑造核心竞争力，盈利能力持续领先持续塑造核心竞争力，盈利能力持续领先，给予“买入”评级给予“买入”评级 笃定单晶技术路线

2、，铸就单晶硅片全球龙头。垂直一体化抵御行业需求波 动，公司向产业链纵深延伸，深挖客户价值，现已成为全球最大的集研发、 生产、销售、服务于一体的单晶光伏产品制造企业。公司聚焦产品，推动 度电成本持续下降；把握技术与成本优势加速扩张，盈利能力持续提升。 我们预计公司 19-21 年 EPS 为 1.34/1.60/1.92 元，给予目标价 32.0-35.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 短期需求冲击不改行业长期竞争优势，龙头格局更加清晰短期需求冲击不改行业长期竞争优势，龙头格局更加清晰 海外疫情冲击短期需求， 悲观预期或将逐步消化。 隆基股份自 06 年起坚定 单晶发展战略，推动拉棒、切片环

3、节持续降本并充分享受行业增长，是单 晶替代多晶的最大收益者。公司高度重视研发，非硅成本优势明显。公司 依托硅片环节的突出优势往下游电池片、组件延伸，垂直一体化抵御下游 需求波动。立足技术进步和产品领先原则，隆基深挖产品竞争力，强化产 业链定价能力，盈利能力持续增强。 产业链加速整合，大硅片趋势来袭产业链加速整合，大硅片趋势来袭 硅片仍然是产业链中竞争格局最好的环节，19 年产量 CR5 为 72.8%。隆 基加快单晶产能建设，产能优势有望进一步提升。光伏度电成本从重量函 数向面积函数转变，大硅片是行业发展必然趋势。M2 逐步淡出市场，大硅 片时代开启，引领更高效率、更低成本，有望打破 PERC

4、 电池普及后的产 品平衡状态。隆基主推的 M6 硅片具有兼容性和性价比双重优势，显著提 高组件端的转换效率，采用 166mm 硅片的 430W 组件将比使用 M2 硅片 的 395W 组件节省至少 3.4 分/W 的 BOS 成本。 我们认为 M6 和 M12 非技 术路线之争，在行业标准制定方面，垂直一体化企业优势更加明显。 组件强势发力，组件强势发力，2020 年垂直一体化企业优势尽显年垂直一体化企业优势尽显 单晶硅片让隆基做强，组件让隆基做大。2015-2018 年组件出货量年复合 增速超 200%，2020 年仍有望翻番。通过上下游的协同效应，为未来利润 增长和市场份额扩充提供重要支撑

5、。我们认为 2020 垂直一体化优势尽显， 组件行业集中度有望快速提升。后补贴时代度电成本重要性显著提升，隆 基在组件环节大有可为。 行业持续增长，看好光伏垂直一体化龙头，给予“买入”评级行业持续增长，看好光伏垂直一体化龙头，给予“买入”评级 随着光伏行业持续降本，经济性凸显，有望持续替代传统能源。隆基是全 球光伏产业链的龙头，积极推动产能扩张，打造垂直一体化核心竞争力。 组件环节发力，强化全球销售渠道，20 年出货量有望大幅提升。我们预计 公司 19-21 年 EPS 分别为 1.34/1.60/1.92 元，可比公司 20 年一致性预期 平均 PE 为 16.87x， 考虑到公司硅片领域龙

6、头地位， 垂直一体化优势凸显， 给予 20-22 倍 PE，目标价 32.0-35.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期；全球光伏需求不及预期；疫情持续 时间超预期。 总股本 (百万股) 3,772 流通 A 股 (百万股) 3,768 52 周内股价区间 (元) 20.98-34.00 总市值 (百万元) 97,922 总资产 (百万元) 233.99 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 16,362 21,988 32,659 49,277 55,966 +/-% 41.90 34.38 48.53