2021年隆基股份公司单晶技术优势与光伏行业研究报告（38页）.pdf

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1、营收方面，公司规模化和一体化比例的不断提升，带来了盈利的快速增长。2015 年以前，公司营业收入以硅片销售收入为主，2015 年起，随着组件业务的扩张，组件营收占比逐渐超过硅片，公司营业收入快速增长，2013-2020 年公司营收 CAGR 46%，净利润 CAGR 106%，期间虽受到补贴退坡的政策影响，但仍保持高速增长。公司 2020 年营业收入 545.83 亿元，同比增长 65.92%，其中单晶硅片业务营收 140.97亿元，占比 26%，硅片总出货 58.15GW，其中外销 31.84GW，同比增长 25.65%；组件业务营收 352.13 亿元，占比 65%，组件出货 24.53G

2、W，同比增长 193.22%，其中组件对外销售 23.96GW，同比增长 223.98%。2020 年受疫情影响，上半年硅片价格下滑导致部分二三线硅片厂商退出，加之组件业务产能强势扩张，跻身前列，公司光伏龙头地位进一步巩固，公司营收及利润在全球前五大垂直一体化厂商中遥遥领先。毛利率方面，公司具有技术、成本、规模叠加的三重优势，在硅片端占据绝对优势，拥有硅片定价话语权，盈利能力稳定，2019、2020 硅片毛利率分别达 32.2%，34.8%，领跑硅片行业。综合毛利率与行业其他一体化及组件厂商相比也处于绝对领先地位，领先优势在 5%-10%。2016-2020 年公司平均综合毛利率在 25%以上

3、，2018年受补贴退坡影响，毛利有所降低，近年来随着光伏平价时代的到来和下游需求的提振，毛利有所回升。未来，随着公司研发投入带来的技术提升，以及硅片尺寸增大节约的成本，公司的毛利率水平有望继续保持领先。现金流方面，隆基股份进入光伏行业时间较早，公司历史悠久，经营管理经验丰富，现金流净额表现稳定，公司现金流充裕。从经营性现金流/营收的角度来看，公司基本维持在 5%-30%范围内，2019 年达到 24.8%，2020 年略有下滑，基本与同行持平，经营效率保证公司健康稳定。公司净资产收益率基本维持在 15%上下，显著高于行业平均水平。期间费用方面，公司财务费用和管理费用保持平稳，保持在 5%以下。

4、公司作为光伏龙头产业，业务发展稳定，管理经验丰富，具有较强成本控制能力。因此，公司在体量较大的情况下依然维持管理费用和财务费用处于较低水平。公司始终将加强科技研发和创新的投入力度作为业绩增长的核心要素。2020 年，公司研发费用为 4.99 亿元，同比增长 64.07%，显著高于同行业平均水平。2020 年度隆基股份全年研发投入 25.92 亿元，占当期营收的比例达到 4.75%。自 2012 年以来，公司累计研发投入 78.80 亿元，研发投入全球行业第一，截至 2020 年末，隆基股份累计获得各类已授权专利 1001 项。公司通过积极引进和合理配置人才，组建了 800 余人的专业研发团队，建立了硅材料研发中心、电池研发中心和组件研发中心，拥有 1 个国家级企业技术中心和 5 个省级企业技术中心，技术研发实力属行业领先。