【公司研究】隆基股份-隆基股份复盘与展望：历经周期磨炼终得成长加冕-20210103（25页）.pdf

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1、公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 隆基股份隆基股份（601012） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 01 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电源设备 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 92.2 元 目标目标价格价格 137.68 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 3,771.77 流通A股股本(百万股) 3,771.68 A 股总市值(百万元) 347,757.09 流通A股市值(百万元) 347,749.20 每股净资产(元) 8.60 资产负债率(%) 58.22

2、一年内最高/最低(元) 94.70/21.75 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 隆基股份-公司点评:一季报预告盈 利超预期， 产能稳步扩产未来发展可期 2020-04-18 2 隆基股份-年报点评报告:产能稳步 扩 产 ， 一 季 度 营 收 大 幅 增 长 2019-05-01 3 隆基股份-公司点评:业绩略超预期， 看好 2019 年业绩增长 2019-01-18 股价股价走势走势 隆基股份复盘隆基股份复盘与展望与展望：历经周期磨历经周期磨炼炼，终得终得成长加冕成长加冕 8 年年 40 倍倍成长决定长涨成长决定长涨，周期主导周期主导快涨快涨 股价上涨的重要时刻： 201

3、4 年末，公司年末，公司以一己之力以一己之力为推动单晶发展为推动单晶发展主动主动 切入下游组件切入下游组件，估值提升，估值提升。2017 年单晶硅片盈利超预期、组件放量进入年单晶硅片盈利超预期、组件放量进入 全球前十全球前十，PE 和和 EPS 双升双升。2020 年中欧新能源政策超预期，公司年中欧新能源政策超预期，公司坚持坚持一一 体化布局，体化布局，提前完成提前完成 20GW 目标目标，PE 和和 EPS 双升双升。 过去的过去的成功成功从从本质本质出发出发，谋长远，谋长远经营经营，轻短期盈利，轻短期盈利 总结公司过往成功，除来自龙头公司共有的成本管控+研发实力外，更核 心的竞争力：坚持“

4、第一性原则”并高效执行坚持“第一性原则”并高效执行、量产踩点、量产踩点精准并赚取技术精准并赚取技术 进步进步的的利润利润、极强的供应链管理能力极强的供应链管理能力。 首先，创始人对行业理解深刻，确立单晶路线切入下游组件形成一体 化布局，每一步正确的战略和超强的执行力为超级成长周期提供动能。 其次，在新技术上公司都早早进入研发阶段，但考虑设备成本及供应链制 约，公司不会盲目量产，适时踩点量产，并赚取技术进步的超额收益。 最后，公司通过培育设备厂、签订长单等方式进行供应链管理。 当下的挑战当下的挑战短期降盈利，长期利龙头短期降盈利，长期利龙头 当下及未来 1-2 年，公司在硅片业务上需面对新进入者

5、与尺寸更替的双重 压力，电池业务上受到新技术路线的冲击，组件业务上强敌环伺，虽每个 挑战都重大，但我们认为凭借公司坚持第一性原则、量产踩点赚取技术进 步的钱、超强的供应链管理能力三大优势及当前布局情况，未来这些挑战挑战 仅在仅在阶段性阶段性造成盈利下滑，长期看造成盈利下滑，长期看公司竞争优势持续扩大。公司竞争优势持续扩大。 未来的机遇未来的机遇平价新时代，业务再平价新时代，业务再成长成长 全球迈入平价新时代，行业长期成长空间逐步打开，龙头一体化企业组件 将成为其利润输出口，而品牌和渠道成为核心竞争力。此外，随度电成本 的进一步降低，光伏多场景应用将逐步成熟，公司已布局的 BIPV 具有万 亿市

6、场空间，为后续业绩增长提供新动力。 估值与市值估值与市值轻供需错配带来利润变化的短逻辑， 重做大蛋糕的长逻辑轻供需错配带来利润变化的短逻辑， 重做大蛋糕的长逻辑 短期看，短期看，公司作为深度一体化光伏龙头，随着上游材料价格回落，随着上游材料价格回落，盈利空盈利空 间打开，给予明年间打开，给予明年 45X PE，对应目标价 137.68 元，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 长期看，长期看，预计预计 2025 年年全球装机达全球装机达 350GW，组件环节的市场规模为组件环节的市场规模为 3968 亿元亿元，大胆预计公司组件市占率组件市占率 40%，硅片市占率硅片市占率 50%，贡献利润利润