【公司研究】京沪高铁-国铁黄金客运资产长期配置价值凸显-20200617[36页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 铁路铁路 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 京沪高铁京沪高铁 601816.SH 目标估值：8.1-8.1 元 当前股价：6.29 元 2020年年06月月17日日 国铁黄金客运资产，长期国铁黄金客运资产，长期配置价值凸显配置价值凸显 基础数据基础数据 上证综指 2932 总股本（万股） 4910648 已上市流通股（万股） 260421 总市值（亿元） 3089 流通市值（亿元） 164 每股净资产（MRQ） 3.7 ROE（TTM） 5.4 资产负债率 33.4% 主要股东 中国铁路投资有限公 司 主要股东持股比

2、例 43.39% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 0 29 29 相对表现 -2 28 19 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 京沪高铁（601816）新股分析 京沪高铁坐拥百亿现金，加速铁路 资产证券化2020-01-19 投资建议：投资建议：疫情对公司产生短期冲击，但不影响长期贴现价值。伴随经济活动及 铁路客运加快恢复，公司业绩逐季改善确定性高。预计 2020-2022 年 EPS 为 0.06/0.23/0.25 元/股，同比变化-74%/273%/9%。长期来看高铁客运维持高速增 长，公司远期盈利增长空间较大，估值水平应高于大秦铁路等同行，对标海

3、外如 日本新干线成长阶段 PE 可给予 30 x-45x。我们结合 DCF 模型结果，给予 2021 年 EPS 估值 PE35x，对应目标价 8.1 元，较当前低位 30%以上空间，首次覆盖 给予“强烈推荐-A”评级。 坐拥坐拥国铁集团最优质高铁资产国铁集团最优质高铁资产。公司为高铁首家上市企业，按担当（本线） 和非担当（跨线）模式分别提供旅客运输和路网服务，并委托地方铁路局进 行运输管理。收购京福安徽后公司目前运营五条线路，其中京沪高铁坐拥东 部地区黄金客运通道，去年盈利已超 100 亿元，为国铁集团最优质高铁资产。 京福安徽下属线路形成区域交通支线网，将与京沪高铁形成良好的协同效应。 京

4、沪本线需求亟待释放，京沪本线需求亟待释放，四大措施缓解供需矛盾四大措施缓解供需矛盾。公司仅京沪高铁担当列车， 本线业务在单列毛利、运营效率上均优于跨线业务，且因运输时效和价格的 优势而具备旺盛的需求，但基于高铁运行计划需承担较重的跨线任务，阻碍 本线业务的进一步增长。我们认为列车编组增加、跨线列车分流、加开列车列车编组增加、跨线列车分流、加开列车 车次车次是未来可释放运能的三大举措，提高票价也可是未来可释放运能的三大举措，提高票价也可大幅缓解大幅缓解当前供需矛盾，当前供需矛盾， 测算测算在悲观在悲观/中性中性/乐观情形下可使本线收入分别增长乐观情形下可使本线收入分别增长 16%/56%/102

5、%。 跨线收入未来看京福安徽。跨线收入未来看京福安徽。京福安徽的商合杭高铁（在建）将为京沪高铁承 担大量分流任务，未来定位于华东第二通道，成长空间可类比宁杭高铁。合 福作为京台通道组成，有望由区域需求升级为全国需求；郑阜、合蚌构建支 线路网也存较大改善预期。我们测算在悲观测算在悲观/中性中性/乐观情形下乐观情形下跨线跨线收入分别增收入分别增 长长 16%/48%/87%。 成本较为刚性，成本较为刚性，远期远期利润利润增长空间较大增长空间较大。公司类固定成本折旧及委托运输管 理费占比近一半，而变动成本多与列车开行车次有关，在提高客座率的情形 下，变动较为有限。收入高弹性叠加成本刚性致使利润弹性较

6、大，即便考虑 商合杭高铁投产使成本增加 30%， 对应对应悲观悲观/中性中性/乐观情形下乐观情形下远期远期盈利增幅分盈利增幅分 别别达到达到 23%/86%/154%。 风险提示：风险提示：疫情扩散超预期、疫情扩散超预期、京福安徽公司新建高铁推进不及预期、高铁运京福安徽公司新建高铁推进不及预期、高铁运 输出现重大安全事故、其他交通工具或线路替代输出现重大安全事故、其他交通工具或线路替代、国铁清算不及时风险、国铁清算不及时风险。 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 研究助理 肖欣晨肖欣晨 021-68407569 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 202