【公司研究】京沪高铁-新股分析：京沪高铁坐拥百亿现金加速铁路资产证券化-20200119[36页].pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 | 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 铁路铁路 京沪高铁京沪高铁 601816.SH 新股分析 新股分析 估值区间：4.00-6.70 2020年年01月月19日日 京沪高铁坐拥百亿现金，加速铁路资产证券化京沪高铁坐拥百亿现金，加速铁路资产证券化 发行数据发行数据 发行前总股本(万) 4282085 新发行股数(万) 老股配售(万) 发行后总股本(万) 4910648 发行价（元） 4.88 发行市盈率（倍） 23 发行日期 2020-01-06 上市日期 2020-01-16 主要股东主要股东 持股比例 中国铁路投资有限公司 43.39% 平安资产管

2、理有限责任 公司 9.98% 全国社会保障基金理事 会 6.24% 江苏省铁路集团有限公 司 4.98% 上海申铁投资有限公司 4.57% 行业指数行业指数 资料来源：贝格数据、招商证券 本篇报告详细分析了京沪高铁的区位优势和经营情况，并来探寻了其未来发展的 主要路径，同时通过 DCF 模型测算每股价值区间。 京沪高铁是国铁集团最优质的高铁资产。京沪高铁是国铁集团最优质的高铁资产。京沪高铁连接京沪两地、线路资源 区位优势显著，作为“八纵八横”主干线路、网优势显著，作为高铁技术集大成 者、分流京沪航空旅客，委托运输管理模式显著降低成本。百亿现金奶牛， 盈利能力超强。高分红政策可持续，凸显投资价值

3、。 京沪高铁提供路网服务、委托铁路局开展旅客运输管理。京沪高铁提供路网服务、委托铁路局开展旅客运输管理。京沪高铁的盈利模 式本质是基础设施运营+铁路客运服务。担当模式下，担当模式下，委托当地铁路局运营旅 客运输，获得旅客票价收入，支付委托服务费和高铁使用费；非担当模式下，非担当模式下， 即其他铁路运输企业担当的列车在京沪高速铁路上运行时，向其提供线路使 用、接触网使用等服务并收取相应费用等，主要对应路网服务业务。 京沪高铁可通过增量、提价、收购资产实现未来业绩增长。京沪高铁可通过增量、提价、收购资产实现未来业绩增长。内生成长性：京 沪高铁可以通过提升本线列车单车运能、增加跨线开列车次、提升客运

4、和路 网服务单价来实现经营业绩的持续增长。外生成长性：京沪高铁可以收购同 类高铁资产，发挥路网协同效应、培育市场，实现经营业绩持续的增长。 募集资金拟收购京福安徽公司。募集资金拟收购京福安徽公司。本次公开发行股票不超过 62.86 亿股，所募 集资金拟全部用于收购京福安徽公司 65%股权，收购对价为 500 亿元。收购 京福安徽公司，有助于形成以京沪线为主干的高铁网络、发挥组网效应。京 福安徽公司目前还处于市场培育期，预计商合杭段线路 2020 年通车，我们判 断 2022 年将实现盈利。 盈利预测与盈利预测与 DCF 估值结果：估值结果：我们预计 19-21 年公司归母净利润分别为 117、

5、 125、134 亿元，同比分别增长 14%、7%、8%。由于预计 19-21 年股本数为 428.21、491.06、491.06 亿股，因此对应 19-21 年 EPS 为 0.27、0.25、0.27 元。根据 DCF 方法及比较同行公司，我们得出每股合理价值区间为 4.0-6.7 元，对应合理市值约为 1964-3290 亿元。 风险提示：风险提示：清算政策变化清算政策变化、委托管理风险、委托管理风险、京福安徽、京福安徽股权收购未完成股权收购未完成风险风险 苏苏宝宝亮亮 S1090519010004 研究助理 肖欣晨肖欣晨 021-68407569 主要财务数据主要财务数据 会计年度会

6、计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 29555 31158 32678 34518 36303 同比增长 13% 5% 5% 6% 5% 营业利润(百万元) 12071 13663 15561 16682 17943 同比增长 34% 13% 14% 7% 8% 净利润(百万元) 9053 10248 11670 12511 13457 同比增长 15% 13% 14% 7% 8% 每股收益(元) 0.07 0.26 0.27 0.25 0.27 ROE 6% 7% 7% 6% 7% 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 4