【公司研究】京沪高铁-国铁中的黄金线路看好公司长期价值-20200117[35页].pdf

《【公司研究】京沪高铁-国铁中的黄金线路看好公司长期价值-20200117[35页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】京沪高铁-国铁中的黄金线路看好公司长期价值-20200117[35页].pdf（35页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 京沪高铁京沪高铁（601816） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 01 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/铁路运输 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 6.77 元 目标目标价格价格 7 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 49,106.48 流通A 股股本(百万股) 2,604.21 A 股总市值(百万元) 332,450.90 流通A 股市值(百万元) 17,630.50 每股净资产(元) 3.73 资产负债率(%) 14.62 一年内最高/最低(元) 6.99/5.86

2、作者作者 黄盈黄盈 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080007 姜明姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国铁中的黄金线路，看好公司长期价值国铁中的黄金线路，看好公司长期价值 京沪高铁上市：本次发行京沪高铁上市：本次发行 62.86 亿股，发行定价亿股，发行定价 4.88 元元/股，预计募资股，预计募资 306.74 亿亿 元， 发行后公司总股本为元， 发行后公司总股本为 491.06 亿股， 对应发行后京沪高铁市值为亿股， 对应发行后京沪高铁市值为 2396.37 亿元。亿元。 公司本次发行价

3、格， 对应公司本次发行价格， 对应 2018 年扣非净利润市盈率为年扣非净利润市盈率为 23.39x， 对应发行后每股净， 对应发行后每股净 资产的市净率为资产的市净率为 1.26x。 盈利能力极强的核心资产。盈利能力极强的核心资产。 京沪高铁公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体，公司主营业务 为高铁旅客运输，正线长 1318 公里。截止 2019 年三季度末，公司总资产 1870.8 亿，净资产 1597.3 亿，资产负债率逐年走低；营业收入 250.0 亿，净利润 95.1 亿， 净利润率达到 38.1%，利润率稳步上行。 产能空间与价格水平是公司未来业绩成长的变量。产能空间

4、与价格水平是公司未来业绩成长的变量。 公司同时承担本线与跨线任务，本线列车的单位毛利额更高。当前公司主要通过公司同时承担本线与跨线任务，本线列车的单位毛利额更高。当前公司主要通过 两种手段提升运能：两种手段提升运能： 1）扩充单趟座位数：）扩充单趟座位数：车型变更为超长编组复兴号，按照我们的计算，若京沪全程 车均换成超长复兴号，将为公司带来毛利增量 14.22 亿，占 2018 年旅客运输毛利 额的 25.36%，占整体毛利额的 9.57%； 2）增开本线列车数：）增开本线列车数：徐蚌段严重拥挤，主因为该路段为东南沿海向北京与西北内 陆的枢纽， 商合杭高铁开通之后， 徐蚌段的线路拥挤程度有望被

5、疏解。 以 1-3Q2019 每列日均 18.6 万元的毛利计算，则加开 10 趟车次的毛利弹性在每年 6.79 亿元。 定价权已经归属国铁集团，调价在行政上没有阻碍。定价权已经归属国铁集团，调价在行政上没有阻碍。 高铁客票定价权已经由发改委交由国铁集团， 过去也已有东南沿海高铁公司探索过 高铁提价事宜，因此从行政上看没有阻碍，考虑旺盛需求，京沪高铁的客票定价有 向上空间。 成本多为“类固定” ，利润弹性强。成本多为“类固定” ，利润弹性强。 京沪高铁前五项成本占比达到 97.0%，其中委托运输、动车组使用等均与本线开行 列车车次数量相关，与客运量无关；折旧支出上，则由于铁路资产特性，折旧年限

6、 长，折旧率较低。考虑京沪高铁未来运能扩张的方式主要为升级车型与加开车次， 这意味着未来京沪高铁的利润弹性较大，公司利润率提升大概率继续延续。 募投项目：计划收购京福安徽公司资产，未来财务状况有望改善。募投项目：计划收购京福安徽公司资产，未来财务状况有望改善。 本次募资拟用于收购京福安徽公司本次募资拟用于收购京福安徽公司 65.08%股权。京福安徽公司当前仅有两条通车股权。京福安徽公司当前仅有两条通车 线路，尚未实现盈利，我们认为随着未来客流量逐步上行和有息负债的减少，京线路，尚未实现盈利，我们认为随着未来客流量逐步上行和有息负债的减少，京 福安徽有望实现盈利。福安徽有望实现盈利。 投资建议投