富春染织-投资价值分析报告：传统赛道的细分龙头-211208（25页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 传统赛道的细分龙头传统赛道的细分龙头 富春染织（605189.SH）投资价值分析报告2021.12.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是中国纱线染色行业领军者公司是中国纱线染色行业领军者，成本优势显著，成本优势显著，环保能力突出，环保能力突出，未来扩产动未来扩产动 作积极，作积极，在环保趋严的环境下市场份额有望扩大，在环保趋严的环境下市场份额有望扩大，3-5 年维度均具备较好的成年维度均具备较好的成 长性。我们预计公司长性。我们预计公司 2021-23 年净利润为年净利润为 2.2/2.3/3.1 亿元，亿元，现价对应现价对应

2、 2021-23 年年 PE 为为 13/12/9 倍倍，给予公司，给予公司 2022 年年 21 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 38 元，目标市元，目标市 值值 48 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司是中国纱线染色领军者。公司是中国纱线染色领军者。 公司深耕色纱行业 19 年， 主营业务为纱线染色 （占 比超 90%）。截至 2020 年底，公司色纱产能为 5.4 万吨，为国内色纱产能最大 的企业之一。公司 2020 年/1-3Q21 分别实现营业收入达 15.2/15.1 亿元，同比 +8.4%/+51.5%，分别实现归母净利润 1.13/1.6

3、2 亿元，同比+24.5%/+196.7%。 纱线染色行业：环保趋严下渗透率和集中度均有望提升纱线染色行业：环保趋严下渗透率和集中度均有望提升。纱线染色相对印染布 更加环保，主要应用在袜制品、毛巾、手套、帽子等领域。印染行业 2020 年收 入规模超 2500 亿元，其中我们估算纱线染色规模在数百亿元，伴随下游品牌对 可持续发展重视度的提高，色纱渗透率有望提升。印染行业竞争充分，头部玩 家航民股份收入占比仅 1.2%，伴随环保政策趋严，落后产能加速出清，2019 年 3 月至今，中国规模以上印染企业亏损户数占比基本在 20%以上（数据源自 中国印染行业协会），未来行业集中度有望提升。 公司核心

4、优势：公司核心优势：成本优势显著，环保能力突出成本优势显著，环保能力突出。1）公司成本控制能力突出。）公司成本控制能力突出。除 原材料外（成本占比 84%），制造成本为公司主要成本（成本占比 12%），近 年来伴随公司针对水、蒸汽、电等资源要素的优化，2020 年每吨纱线能源成本 较 2017 年下降 26%（2020 年占制造成本 43%），带动每吨纱线制造成本下降 7%。2）公司独创仓储式生产模式，）公司独创仓储式生产模式，将生产流程标准化，逐步形成规模效应， 降低生产成本（近 3 年产能利用率基本维持在 100%），同时缩短客户采购周期 （7 天缩短至 3 天），加深客户绑定。3）积极的

5、环保投入）积极的环保投入保障保障长期稳定生产，长期稳定生产， 并为扩产提供支持。并为扩产提供支持。公司每年环保投入占收入 1%-2%，拥有自主废水处理及循 环系统和废气处理系统，年污水处理规模达 1.9 万吨，废水回用规模达 1 万吨。 未来展望：积极扩产下成长性凸显。未来展望：积极扩产下成长性凸显。公司现有色纱产能难以满足日益增长的市 场需求，2021 年起公司加大扩产进度，未来在老厂区和荆州合计规划 9 万吨新 增色纱产能，全部达产后公司产能将较 2020 年底增加 167%。同时，公司向上 游布局， 建设 24 万锭智能纺纱项目， 保证高品质的原材料供应， 降低采购成本， 并减少松式络筒

6、工序，提升效率。此外，公司同步拓展 3 万吨纤维染色项目， 满足客户多样需求，并与贸易纱业务形成协同。 风险因素：风险因素：行业需求波动，原材料价格波动，产能推进不及预期等。 投资建议：投资建议：公司为纱线染色行业领军者，成本优势显著，未来扩产动作积极， 3-5 年维度均具备较好的成长性。 我们预计公司 2021-23 年净利润为 2.2/2.3/3.1 亿元，考虑到公司目前发展阶段与高成长纺织制造企业台华新材类似，参考台 华新材估值，给予公司 2022 年 21 倍 PE，对应目标价 38 元，目标市值 48 亿 元，首次覆盖给予“买入”评级。 富春染织富春染织 605189 评级评级 买入