【公司研究】新易盛-投资价值分析报告：高速光模块赛道黑马崛起-20200914（25页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 高速光模块赛道黑马崛起高速光模块赛道黑马崛起 新易盛（300502）投资价值分析报告2020.9.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 顾海波顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 梁程加梁程加 通信分析师 S1010520020001 我们认为光模块是“流量”基础，流量与算力共振驱动全我们认为光模块是“流量”基础，流量与算力共振驱动全球数据中心基建，带球数据中心基建，带 动海量光模块需求，动海量光模块需求，光模块行业正进入“数通光模块行业正进入“数通+电信”双市场景气共振周期：电信”双市场景气共振周期： 数通市场景气

2、周期由数据中心数通市场景气周期由数据中心叶脊式网络架构叶脊式网络架构升级、升级、400G 光模块应用驱动；光模块应用驱动； 电信市场景气周期由电信市场景气周期由 5G 网络新建、接入网络架构升级驱动。公司网络新建、接入网络架构升级驱动。公司作为传统电作为传统电 信光模块的龙头，技术和产品升级领先行业，率先信光模块的龙头，技术和产品升级领先行业，率先成为“电信成为“电信+数通”双领先数通”双领先 的光模块公司，有望迎来戴维斯双升的光模块公司，有望迎来戴维斯双升。预计预计 2020-2022 年公司净利润为年公司净利润为 4.19/5.98/7.66 亿亿，给予给予目标价目标价 70.83 元，维

3、持元，维持“增持“增持”评级。”评级。 高速光模块黑马高速光模块黑马迎流量红利迎流量红利。公司自成立以来一直专注光模块，目前已成为电 信、数通光模块双市场的领先企业。2019 年以来高速光模块的放量，推动公司 进入高速成长期。公司民营体质，管理层稳定且专注，带领公司不断突破新技 术、新市场。随着 5G 应用时代的到来，流量有望再次爆发，我们认为，服务器我们认为，服务器 是云计算“算力”的基础，光模块就是“流量”的基础是云计算“算力”的基础，光模块就是“流量”的基础，行业有望持续受益流 量爆发底层逻辑，公司作为光模块黑马核心受益。 400G 新周期新周期点亮点亮数通光模块新龙头数通光模块新龙头成

4、长道路成长道路。“流量”与“算力”共振驱动全 球数据中心基建潮，我们认为光模块行业的两个核心驱动力为：（一）传统数 据中心加速向云数据中心转型，数据中心交换网络正从传统三层架构向叶脊式 架构转型，以提升转发效能，驱动海量光模块的需求；（二）数据中心光模块 正从 100G 周期向 400G 周期升级， 驱动高利润的高速光模块需求。 作为传统电 信光模块的龙头，新易盛技术和产品升级领先行业，率先跨入数通光模块第一 阵营，有望成为 400G 时代行业黑马。 5G 新周期驱动电信光模块业务景气上行。新周期驱动电信光模块业务景气上行。我们认为 5G 电信光模块的底层驱动 因素：（一）5G 网络新建带来的

5、海量高速光模块需求，推动电信光模块行业量 价齐升；（二）5G 接入网演进为 CU/DU 分离的三层架构，带动增量光模块需 求。新易盛为传统电信光模块核心企业，与全球通信设备龙头企业合作愈发紧 密，有望显著受益于全球电信网络的升级。 财务指标领先行业，有望成为长跑领先选手。财务指标领先行业，有望成为长跑领先选手。2019 年公司毛利率/净利率/ROE 分别为 34.7%/18.3%/17.3%，期间费用率 11.6%，盈利能力和成本控制能力领 先行业；资产负债率仅 20.2%，明显低于行业平均水平；现金流稳健。优异的 财务表现体现了公司出色的战略、技术、治理能力，有望在竞争激烈的光模块 行业中脱

6、颖而出成为长跑领先选手。 风险因素：风险因素：全球互联网资本开支放缓；5G 建设不及预期；硅光等技术升级替代 风险；光模块市场竞争加剧风险。 投资建议：投资建议：新基建下电信市场、数通市场共振，公司作为国内光模块黑马，产 和技术竞争力提升明显，有望进入高增长周期。考虑到公司产能扩张仍需一定 周期，小幅下调 2020-2022 年公司净利润预测为 4.19/5.98/7.66 亿元（前值为 4.36/6.30/8.03 亿元），对应 EPS 为 1.26/1.81/2.32 元，PE 为 47X/33X/26X。 考虑公司的成长性、盈利能力、ROE 等各项指标均领先行业，且公司作为电信 光模块龙