农林牧渔行业深度分析：猪周期和养殖股历史复盘和对当前周期探讨-211123（57页）.pdf

1、 http:/ 1 / 60 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年 11 月 23 日 行业研究证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 行业深度分析行业深度分析 猪周期和养殖股历史复盘，和对当前周期探讨猪周期和养殖股历史复盘，和对当前周期探讨 投资要点投资要点 本报告是我们前期发布的本报告是我们前期发布的 生猪产业规模化红利： 相对效率曲线效应 （一） 和 （二）生猪产业规模化红利： 相对效率曲线效应 （一） 和 （二） 的姊妹篇，与前两份深度报告共同构成我们对生猪产业研究分析体系的三部曲。的姊妹篇，与前两份深度报告共同构成我们对生猪产业研究分析体系的三部曲。 2006 年以来，我国生猪行业

2、经历了 4 轮猪周期。第一轮周期时长 46 个月，第 二轮周期时长 60 个月，第三年轮周期时长 47 个月。第四轮周期已经持续了 33 个月，目前正处于下行阶段。 2006 年-2020 年三轮周期底部均出现两个以上“亏损底”，且“亏损底”大多 发生在 2-5 月份时间段附近。 2006 年-2020 年三轮周期猪粮比价底部在 5 左右， 单轮周期跌破 5 的时间最长约为 12 周。 深度亏损是母猪产能去化的重要驱动力。 在后续不发生严重生猪疫情的情况下， 我们预计 2022 年国内生猪行业仍将经历 一段亏损期，来实现产能的进一步去化。 本轮周期特殊的产业背景可能会增加后续去产能的难度：（1

3、）受“非洲猪瘟” 影响，国内生猪养殖规模化程度明显提升；（2）高效母猪的回补可能带来行业 平均效率（PSY 等）的提升；（3）前期超高盈利带来财富示范效应的余热可能 还在；（4）禽肉等在“非瘟”期间对猪肉的消费替代可能出现部分沉淀。 回顾 A 股生猪养殖股过去 10 多年的历史，是一个数量从少到多，业务从多元到 专注，市场关注度从低到高，板块效应从弱到强的过程。通过分析生猪养殖股从 2008 年以来三轮周期里的股价与猪价、业绩、估值之间的关系和历史走势，我 们尝试归纳总结出生猪养殖股的股价表现特征和对投资的启示， 并在此基础上尝 试构建包含猪价、业绩、股价、估值等因子的分析框架。 我们尝试化繁

4、为简， 在生猪价格周期下行和筑底阶段， 把布局生猪养殖股的策略 归纳为“在亏损期，选择 PB 估值风险得到较大释放的标的”，PB 估值风险得 到较大释放可理解为接近历史底部或跌破历史底部。 我们同时尝试把这一方法在 行业属性较为相近的禽业养殖股上进行横向推演，并取得一定程度的应用效果。 投资建议：投资建议：生猪养殖行业在 2022 年可能会再次进入亏损期，建议重视生猪养殖 股在亏损期期间的配置时机。过去三轮周期里，每轮周期的“亏损期”最少 2 个，最多 3 个。后一个“亏损期”的股价水平往往高于前一个“亏损期”，而 且过去三轮周期股价较大的一波上涨行情大多在该轮周期的最后 1 个“亏损期” 启

5、动，因此在第 2 个“亏损期”里选择 PB 估值接近历史底部或跌破历史底部的 优质标的进行配置，可能是一个可行的策略。我们建议重点关注温氏股份、唐人 神等经营相对稳健的生猪养殖标的， 同时继续重点推荐在生猪板块已经有所布局 的饲料成长股海大集团。 对于收益考核周期较长， 或没有考核期约束的资金而言， 如果不想全部押注某个 “亏损期” ， 则可以选择在后续的“亏损期”里分摊配置， 选择 PB 估值接近历史底部或跌破历史底部的优质标的， 类似于 “亏损期定投” 。 风险提示：风险提示：非洲猪瘟等疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 投资评级 同步大市-A 维持 首选股票首选股票 评级评级

6、 002311 海大集团 买入-A 300498 温氏股份 买入-B 002567 唐人神 增持-A 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.11 -3.36 -3.36 绝对收益 -6.07 -5.21 -5.21 相关报告 农林牧渔：2021 年半年报业绩总结和趋势展 望 2021-09-06 农林牧渔：饲料行业延续高景气度，水产饲 料增速亮眼 2021-08-17 农林牧渔：关注养殖配套环节高景气和下游 食品成本下行 2021-06-24 农林牧渔：2021 年 1 季报总结和趋势展望 2021-05-03 农林牧渔：反刍动物饲料:有待开