农林牧渔行业深度报告：猪周期有公式周期七阶段与拐点三要素-240813（25页）.pdf

1、分析师分析师邱星皓邱星皓登记编号：S1220524070004王泽华王泽华登记编号：S1220523060002猪周期有公式：周期七阶段与拐点三要素农 业 团 队农 业 团 队 行 业 深 度 报 告行 业 深 度 报 告证券研究报告|农林牧渔|2024年08月13日报告摘要通过对历史周期复盘通过对历史周期复盘，我们认为猪周期类似经济周期我们认为猪周期类似经济周期，可以分为可以分为四象限七阶段四象限七阶段。所谓四象限所谓四象限，指的是生猪价格同样会经历复苏指的是生猪价格同样会经历复苏繁荣繁荣衰退衰退萧条周而复始的周期萧条周而复始的周期。往细往细，又可分为七阶段又可分为七阶段。猪价磨底不去产能阶

2、段；疫病扰动或固定资产建设阶段；产能去化滞后兑现阶段；季节性消费旺季拉动猪价阶段。猪价下降周期可分为养殖盈利不去产能阶段；产能增加滞后释放阶段；季节性消费淡季压制猪价阶段。以上七阶段在不同周期不一定全部存在，但七阶段越完整，则一轮猪周期的持续时间越长，反之亦然。过去猪周期为何过去猪周期为何3 3-4 4年一轮年一轮，近年猪周期为何看似缩短近年猪周期为何看似缩短？周期阶段本身的弱化：近两轮猪价上行周期中的猪价震荡磨底期短/没有，以及由于规模化提升，在猪价震荡磨底中，行业母猪不去产能了。固定资产建设过剩；疫病对复产复养的扰动变小、时间缩短导致第二阶段的缩短。周期下行迅速进入亏损，导致盈利不去产能阶

3、段缩短。深层次的行业因素：深层次的行业因素：行业灵活性极大提升行业灵活性极大提升，母猪到肥猪出栏中间可调节因素变多母猪到肥猪出栏中间可调节因素变多，影响变大影响变大猪价周期见顶回落猪价周期见顶回落/见底回升特征：周期拐点三要素见底回升特征：周期拐点三要素。每一轮周期的见顶/见底都有相似的特征，往往由供给拐点/出栏体重变奏/季节性三方面共同决定。其中，供应的大拐点是核心与基础，其决定了周期反转时间点与价格中枢位置。情绪与体重变奏是推手，往往有可能将猪价推波助澜至大幅偏离中枢的价格位置。季节性是可选因子，也有一定的推波助澜作用。2uYlUuNqQvMfVfVaQ8QaQmOrRoMmQeRpPuM

4、fQmNtOaQqRnMxNoNoMNZqNqP报告摘要有迹可循的猪价：有迹可循的猪价：2323年以来为何这么走年以来为何这么走？23H1：前期母猪效率提升导致供给提前恢复。23H2：母猪增产兑现大于消费季节增量。24H1：多空转换，供应拐点出现，体重边际扰动仍存。萍踪浪迹萍踪浪迹的的股价：反映怎样的猪价与基本面预期股价：反映怎样的猪价与基本面预期?2023年9月前：行业快速进入亏损期，反复的去产能催化。2023年9月后：长亏损+去化加速+冬季疫病，周期反转迎预期。本轮股价启示：周期博弈更加前置，个股兑现度同样很重要。风险提示：风险提示：历史规律失效风险；数据异常与失真风险；模型误差风险；畜牧

5、行业疫病风险历史规律失效风险；数据异常与失真风险；模型误差风险；畜牧行业疫病风险。34目录目录1 1、猪周期有公式：不变的人性与变化的新特征、猪周期有公式：不变的人性与变化的新特征2 2、有迹可循的猪价：、有迹可循的猪价：2323年以来为何这么走？年以来为何这么走？3 3、萍踪浪迹萍踪浪迹的的股价：反映怎样的猪价与基本面预期股价：反映怎样的猪价与基本面预期?目录5资料来源：方正证券研究所整理1 1、猪周期有公式：不变的人性与变化的特征、猪周期有公式：不变的人性与变化的特征1.1 1.1 猪周期从何而来？其本质是什么？猪周期从何而来？其本质是什么？1.2 1.2 生猪景气周期的核心驱动：亏损和疫

6、病导致的供给收缩生猪景气周期的核心驱动：亏损和疫病导致的供给收缩1.3 1.3 过去猪周期为何过去猪周期为何3 3-4 4年一轮，近年猪周期为何看似缩短？年一轮，近年猪周期为何看似缩短？1.4 1.4 周期猪价见顶和回落有什么特征，为何说情绪与体重是周期推手？周期猪价见顶和回落有什么特征，为何说情绪与体重是周期推手？1.1 猪周期源起：商品猪生产长周期，产能阀门是能繁母猪6商品猪生产长周期：商品猪生产长周期：（曾祖代）-祖代-父母代-商品代多代际生产，生产长周期。产能阀门是能繁母猪：产能阀门是能繁母猪：由于曾祖代和祖代猪多为原种较娇贵，因此行业普遍对猪价行情的反应是补栏/淘汰父母代的能繁母猪，