【公司研究】中国平安-寿险深化改革2020深蹲起跳-20200221[26页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 金融金融 | 保险保险 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 中国平安中国平安 601318.SH 目标估值：112-112 元 当前股价：83.28 元 2020年年02月月21日日 寿险寿险深化改革，深化改革，2020深蹲深蹲起跳起跳 基础数据基础数据 上证综指 3030 总股本（万股） 1828024 已上市流通股（万股） 1083266 总市值（亿元） 15224 流通市值（亿元） 9021 每股净资产（MRQ） 36.8 ROE（TTM） 22.2 资产负债率 89.6% 主要股东 深圳市投资控股有限 公司 主要股东持股比例 5.2

2、7% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 -5 30 相对表现 -2 -14 10 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 中国平安（601318）寿险新 单强势收官，2020 年保持乐观 2020-01-16 2、 中国平安（601318）寿险受 业务节奏影响低位承压，财险增速企 稳趋势初显2019-12-15 3、 中国平安（601318）10 月月报 点评寿险保费承压，财险增速企 稳2019-11-24 公司公布 2019 年年报：实现归母净利润 1494.07 亿，同比增长 39.1%；新业 务价值 759.45 亿，同比增长 5.1%；集团内含价值

3、 12005.33 亿，较上年末增 长 19.8%，整体业绩符合市场预期。公司此份年报的发布相比往年提早了公司此份年报的发布相比往年提早了 20 天，作为一家业务多元化的金融集团，能提早同业近一个月的时间发布也体天，作为一家业务多元化的金融集团，能提早同业近一个月的时间发布也体 现了公司科技赋能数据化经营的效果。现了公司科技赋能数据化经营的效果。 价值：价值：全年全年 NBV 增速受转型影响依旧保持低位，增速受转型影响依旧保持低位，2020 年年转型持续推进叠加转型持续推进叠加 疫情冲击，疫情冲击，NBV 增长进一步承压增长进一步承压持续稳健持续稳健；EV 保持保持较较高速增长，未来三年高速增

4、长，未来三年 复合年化复合年化 EV 增长中枢可达增长中枢可达 18%，仍，仍将是将是上市同业最高上市同业最高。 （1）受制于公司渠道转型和产品转型，全年 NBV 增速为 5.1%，符合此前预 期。2019 年公司新单保费（新业务价值口径）为 1605 亿元，同比下滑 3.0%， 主要是受公司主动弱化开门红以及代理人质量转型导致代理人数量下滑明显 所致， 月均代理人下滑9.1%， 年末代理人数量为116.7万， 较上年末下滑18%。 2020 年是公司寿险板块改革的开局之年，叠加新冠疫情的短期冲击，预计年是公司寿险板块改革的开局之年，叠加新冠疫情的短期冲击，预计 2020 年年 NBV 增速将

5、进一步承压。增速将进一步承压。 （2）2019 末集团 EV 为 12005 亿元，对应每股 EV 65.67 元，较上年末增长 19.8%，符合市场预期。EV 增长的主要来源为预期回报、新业务价值贡献、 当期利润，公司高额存量业务价值的预期释放在未来较长时间内仍将保持稳 定的增长贡献，推动公司 EV 依旧能保持稳定高增长，我们预计公司我们预计公司 2020 全全 年年 EV 增速为增速为+18.5%，增速也将一如既往的优于上市同业，拉长时间维度来，增速也将一如既往的优于上市同业，拉长时间维度来 看，未来三年公司基于存量业务价值的不断累积以及新业务的增量贡献可以看，未来三年公司基于存量业务价值

6、的不断累积以及新业务的增量贡献可以 推动推动 EV 实现实现 18%的年化增长中枢， 增速及确定性均好于市场绝大多数股票的年化增长中枢， 增速及确定性均好于市场绝大多数股票。 业绩：权益市场上涨叠加政策红包带来净利润高增长业绩：权益市场上涨叠加政策红包带来净利润高增长，年底适度“储存”利年底适度“储存”利 润，为润，为 2020 年利润增长释压。年利润增长释压。 （1）2019 年全年公司实现归母营运利润 1329.55 亿，同比增长 18.1%，略 低于市场预期，单四季度归母营运利润仅增长 7.3%，略低于预期。展望后续， 公司的营运利润预计仍将保持在 15%左右的增长中枢，公司反复强调了后