【公司研究】中国平安--寿险改革布局未来-20200731[28页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 金融金融 中国平安中国平安(601318) 买入买入 合理估值： 90-99 元 昨收盘： 76.03 元 （维持评级） 非银行金融非银行金融 2020年年 07月月 31日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 18,280/18,280 总市值/流通(百万元) 1,389,847/823,607 上证综指/深圳成指 3,287/13,467 12 个月最高/最低(元) 92.50/66.

2、00 相关研究报告：相关研究报告： 中国平安-601318-2020 年一季报点评：顺势 而为，深化转型 2020-04-24 中国平安-601318-深度报告：“金融+科技”引 领者 2020-04-02 中国平安-601318-2019 年年报点评：寿险稳 健提质，资管主动优化 2020-02-21 中国平安-601318-2019 年三季度业绩点评： 业 绩 稳 定 增 长 ， 规 模 积 极 扩 张 2019-10-25 中国平安-601318-2019 年中期业绩点评：竞 争实力维持，压力略显 2019-08-16 证券分析师：李锦儿证券分析师：李锦儿 电话： 021-6093316

3、4 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 证券分析师：王剑证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 寿险改革，布局未来寿险改革，布局未来 主要结论与内容主要结论与内容 市场竞争加剧，公司率先启动寿险改革，聚焦渠道、产品、科技三方 面。经验丰富的管理团队、优良的代理人队伍、综

4、合经营产品体系、 科技水平四方面优势将助力寿险改革。目前改革进入深水区，成效或 在下半年出现。 2021 年公司经营有望恢复到健康、 可持续的常态发展。 公司龙头地位稳固公司龙头地位稳固 公司战略定位清晰，以保险为核心的综合金融，打造了其不同于同业 的优势。寿险业务是集团利润的主要来源，以存量保单价值来衡量公 司的行业地位，无论从价值体系还是利润体系来看，均处于行业第一 位，龙头地位难以撼动。 寿险寿险改革改革：打造差异化优势打造差异化优势 目前保险行业竞争格局十分有利于龙头，未来的差异更应该归因于各 保险公司之间战略定位的差异，也即聚焦于代理人渠道、进而聚焦价 值的供给策略主导了保险公司之间

5、的差异。公司已率先启动寿险改革， 改革的目标，我们认为最终将体现在 NBV 和 EV 的快速增长，此外， 代理人收入和产能也将体现出提升的趋势。 对比友邦，有何发展启示对比友邦，有何发展启示 改革难免会经历阵痛，以友邦为例，改革期间面临了人力脱落和保费 增速低于同业的困境，中国平安目前正处于此阶段。但友邦改革完成 后代理人产能被激发，表现出较好的扩张力。中国平安专注于渠道、 产品、科技改革，深挖护城河，改革成功后，预计将迎来高价值增长。 投资建议投资建议，维持，维持“买入买入”评级评级 寿险改革有望铸就长期增长潜力。预计公司 2020-2022 年每股内含价 值为 76.57/89.43/10

6、4.84 元，增速分别为 16.6%/16.8%/17.2%，维持 “买入”评级。 风险提示风险提示 疫情持续超预期；代理人渠道实力下降；长端利率大幅下滑。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 976,832 1,168,867 1,325,612 1,474,478 1,625,612 (+/-%) 9.65% 19.66% 13.41% 11.23% 10.25% 净利润(百万元) 107,404 149,407 149,859 176,226 206,081 (+/-%) 20.56% 39.11% 0.30%