中国平安-首次覆盖报告：改革深化推进静待巨擘起航-211202（38页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 中国平安 601318.SH 改革深化推进，静待巨擘起航 中国平安首次覆盖报告 报告起因报告起因 中国平安正处于改革的关键节点，改革并非易事。站在当前时点，围绕着市 场最为关注的四个问题，我们用历史作参考，以变化来展望，认为中国平安 长期配置价值凸显。 核心观点核心观点 寿险改革前景如何？财险业务何时可以复苏？寿险改革前景如何？财险业务何时可以复苏？公司三次大的改革转型均领 先于行业， 虽新单与价值率短期经历阵痛， 但代理人产能在规模下滑的情况 下保持稳定且略有抬升，我们认为公司有望在明年实现渠道、产品、经营的 全面转型升级， 扎实的存量业

3、务也给予内含价值稳定的增长动能。 车险虽在 疫情影响下有所下滑， 但在商车费改一周年到来之际已无继续下行压力， 信 用保证险主动收缩规模同时 COR 大幅改善， 意健险也在激活居民保障意识 的过程中也迎来较快增长，我们预计财险保费与质态有望实现同步提升。 稳健的投资回报是否可以持续？稳健的投资回报是否可以持续？金融科技未来出路何在？金融科技未来出路何在？公司长期投资回 报稳健且优于市场，虽短期部分地产风险项目暴雷导致悲观情绪蔓延，但公 司已充分计提减值且随着偿债方案推动有望实现冲回， 多元资产布局也会带 来更为稳健的风险与收益匹配。公司科技投入较为稳定，一方面科技赋能传 统金融带来数字化转型成

4、效显著，另一方面科技子公司逐步孵化，正从场景 到盈利四阶段全面推进，对公司价值有较强的提振效应。 自上而下共享公司成长， 交叉销售效应逐步体现。自上而下共享公司成长， 交叉销售效应逐步体现。 优异的股权结构赋予管理 层更大的决策灵活性， 市场化激励机制也使得管理层、 员工与股东利益相绑 定，保证了长期战略的有效落地。以客户为中心的经营理念，结合持续推进 的综合金融战略， 交叉销售效应逐步凸显， 稳中突破的个人业务和持续发展 的团体业务都是集团利润增长和发展进步的核心驱动因素。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 采用 SOTP 估值法对公司整体价值进行评估，预期 2022 年目标市值为 13

5、023 亿元，目标价为 71.24 元/股，对应集团 2022 年 P/EV 估值为 0.78x， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提 减值风险，政策风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2021 年 12 月 02 日） 48.88 元 目标价格 71.24 元 52 周最高价/最低价 90.24/46.54 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,828,024/1,828,024 A 股市值（百万元） 893,538 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2021 年 12

6、 月 02 日 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -1.05 -2.26 -3.63 -45.5 相对表现 2.79 2.96 5.19 -35.16 沪深 300 -3.84 -5.22 -8.82 -10.34 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 已赚保费(百万元) 748,779 757,599 774,974 802,437 844,553 同比增长 10% 1% 2% 4% 5% 总投资收益(百万元) 77,497 124,701 81,441 110,646 138,433 同比增长 4