【公司研究】国星光电-深度报告：老牌LED封装龙头Mini LED打开全新成长空间-20200429[39页].pdf

1、 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自 老牌老牌LED封装封装龙头，产业链布局完善，规模优势凸显。龙头，产业链布局完善，规模优势凸显。国星光电成立于 1969年，是国内最早生产LED的企业之一。经过多年稳健经营与发展， 公司逐步从计划经济时代的国营工厂成长为全球LED龙头企业，2018年 LED封装营收排名国内第2，全球第8。近年来，公司在立足LED封装主 业的基础上向产业链上下游延伸，形成涵盖上游芯片、中游封装器件及 下游照明应用的垂直一体化布局，产业链布局完善，财务指标稳健，规 模优势凸显。 行业行业位于周期底部，持续受益产业区域转移位于周期底部，持续受益产业区域转移+龙头龙头份额提升。份

2、额提升。LED行业 自17Q4开始进入下行通道，经过近两年去库存周期，上游芯片价格于 19Q4开始企稳，主要LED厂商库存水平恢复正常，行业底部基本确认。 近年来全球LED产业链持续向中国大陆转移，行业内部竞争日趋激烈， 劣势产能加速退出市场，市场份额向头部企业集中。作为国内LED龙头 企业，公司技术、规模兼具，预计将充分受益这一进程。 小间距持续景气，小间距持续景气，成本成本下降驱动产品快速渗透。下降驱动产品快速渗透。小间距LED通过缩小灯 珠间距实现更细腻的显示效果，且具备无缝和寿命长等优点，近年来从 室外显示向室内进军，形成对LCD和DLP拼接屏的替代趋势。技术进步 和成本下降推动小间距

3、LED性价比持续提升，叠加大陆企业在供给侧的 持续推动，国内小间距LED市场从2015年开始快速增长，并从专显市场 向商用、民用市场不断渗透；海外市场对小间距的需求从则从2018年开 始提速，进一步拓宽小间距LED潜在市场空间。 Mini LED显示特性优异，国星光电布局领先。显示特性优异，国星光电布局领先。Mini LED作为背光源可 实现曲面显示及超薄应用，在色域、饱和度、HDR、使用寿命和功耗等 方面特性优异，相比Micro LED具备更高量产可行性，吸引各大厂商争 相布局，行业前景广阔。国星在Mini LED布局领先，目前已拥有IMD四 合一、COB等多项技术储备，并积极配合下游知名T

4、V品牌实现量产， 充分把握行业发展契机。公司于19年初计划投入10亿元进行LED扩产项 目，目前项目一期已经完成，二期蓄势待发，随着二期项目于今年逐步 达产，预计公司Mini LED产业地位和市场份额将进一步强化。 投资建议：投资建议：虽然公司受疫情影响短期经营承压，但从中长期来看，海外 疫情演绎下LED产业链向大陆转移趋势有望加速，而公司作为行业龙 头，在下游需求萎缩时能更有效地抵御外部风险，市场份额有望实现逆 势扩张。我们看好Mini LED放量对公司业绩的推动作用，并认为公司在 疫情平复后将率先受益行业发展契机。预计公司2020-2021年EPS分别为 0.69元、0.94元，对应PE分

5、别为14倍和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：风险提示：疫情持续导致下游需求不如预期，行业竞争加剧等。 魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话：0769-22110925 邮箱： 研究助理：刘梦麟 SAC 执业证书编号： S0340119070035 电话：0769-22110619 邮箱： 主要数据主要数据 2020 年年 4 月月 28 日日 收盘价(元) 9.84 总市值（亿元） 60.86 总股本(亿股) 6.18 流通股本(亿股) 6.08 ROE（TTM） 9.27% 12 月最高价(元) 16.95 12 月最低价(元) 9.52 股价走势股价走势

6、 资料来源：Wind，东莞证券研究所 相关报告相关报告 电子行业电子行业 推荐 （维持） 国星光电（国星光电（002449）深度报告）深度报告 风险评级：中风险 老牌老牌 LED 封装龙头，封装龙头，Mini LED 打开打开全新全新成长空间成长空间 2020 年 4 月 29 日 投资要点：投资要点： 深 度 研 究 深 度 研 究 公 司 研 究 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 国星光电（002449）深度报告 2 目 录 1.全产业链整合的全球 LED 封装龙头，立足研发驱动企业发展. 5 1.1 老牌 LED 封装企业，上市以来业绩快速增长 . 5 1.