【公司研究】国星光电-MiniLED放量在即RGB封装龙头厚积薄发-20200327[31页].pdf

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1、 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 03 月 27 日 公司研究证券研究报告 国星光电国星光电（002449.SZ） 深度分析深度分析 MiniMini LEDLED 放量在即，放量在即，R RGBGB 封装龙头封装龙头厚积薄发厚积薄发 投资要点投资要点 国星光电是国内国星光电是国内 LED 封装龙头企业，涉足封装龙头企业，涉足 LED 行业行业 50 余年余年，以中游封装以中游封装为为主要主要 业务业务，不断聚焦前沿技术和新兴应用领域，不断聚焦前沿技术和新兴应用领域，通过内生成长发展为全球前十大通过内生成长发展为全球前十大 LED 封装厂商，国内第一大封装厂商，国

2、内第一大 RGB 显示封装供应商显示封装供应商。公司立足于核心优势业务，持续深 化垂直一体化产业链，目前业务涵盖 LED 产业链上、中、下游，产品包括 LED 外 延及芯片、LED 封装及组件类产品、照明应用类产品。从行业发展和公司市场地位 的角度看，封装业务的领先优势将持续为公司成长提供动力。 商显商显应用打开小间距成长空间，应用打开小间距成长空间，RGB 封装龙封装龙头头持续扩产提升规模持续扩产提升规模：公司在 RGB 直显细分领域市占率第一，小间距 LED 显示屏逐渐进入主流应用以来，公司抓住 机遇不断扩充小间距封装产能实现收入规模较快增长。随着 RGB 显示技术革新和 价格下降，商显应

3、用场景的渗透突破小间距发展空间“天花板”，成为整体 LED 行业中保持较高增速的板块。公司在 2019 年完成第一期 5 亿元扩产的基础上将于 今年实施第二期 5 亿元扩产计划，下游需求维持景气周期的趋势下，收入规模有望 持续稳健增长。 Mini LED 技术技术众望所归，众望所归，背光直显齐头并进背光直显齐头并进： Mini LED 技术趋势逐渐明朗，市 场规模进入高速增长的初期阶段， 超高清显示产业政策和品牌终端厂商的布局有望 加速 Mini LED 规模化量产，LED 显示由此进入产业新周期。在 Mini 背光领域，直 下式精细化分区调光大幅提升 LED 灯珠使用量，公司将受益于背光技术

4、升级带来 的封装端价值量提升；Mini 直显领域，延续小间距的成长逻辑，来自下游 P0.X 显 示屏的订单需求将在未来一段时间内保持景气。公司在 Mini LED 领域技术储备领 先， 其中 Mini 直显的 IMD 技术路径成为市场主流， 将快速受益于规模化量产。 Mini 背光和直显的双车道布局，为公司中长期成长提供充足动力。 投资建议：投资建议：我们公司预测 2019 年至 2021 年每股收益分别为 0.65、0.85 和 0.99 元，净资产收益率 11.0%、12.6% 和 12.9%。我们认为，公司作为国内 RGB 显示 封装龙头，小间距 RGB 封装为公司提供充足的增长动力和业

5、绩支撑，Mini LED 放 量将为公司提供中长期驱动力，结合公司当前估值水平，我们认为未来 6-12 个月 内具备较为可观的投资机会，给予“买入-B”建议。 风险提示：风险提示：小间距 LED/ Mini LED 市场渗透不及预期；Mini LED 技术路径选择受 新技术冲击；行业竞争加剧引发价格战影响利润；芯片业务减亏不及预期；新冠疫 情增加下游需求的不确定性。 电子元器件 | 半导体 III 投资评级 买入-B(首次) 股价(2020-03-26) 11.66 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 7,211.44 流通市值（百万元） 7,086.38 总股本（百万股） 618.48

6、流通股本（百万股） 607.75 12 个月价格区间 9.79/16.95 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.71 -13.66 -19.8 绝对收益 -25.83 -12.86 -12.14 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号：S0910516110001 021-20377068 报告联系人 郑超君 021-20377169 相关报告相关报告 -24% -16% -8% 0% 8% 16% 24% 32% 2019!-032019!-072019!-11 国星光电 半导体 中小板指 深度分析/半导体 请务必阅读正文之后的免责条