【公司研究】2020年河钢资源成为转型矿业龙头企业深度研究报告（23页）.pdf

1、公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明Page 2 正文目录 一、转型矿业龙头.5 1.1 历史沿革：剥离机械资产，转型矿业公司.5 1.2 股权结构：实际控制人为河北省国资委.6 1.3 主营业务：转型矿业平台.6 1.4 财务状况：转型后盈利增长快.8 二、铁矿石成本低，远期销量增速高.9 三、铜矿二期投资 60 亿元，2021 年有望投产.12 四、全球最大蛭石生产生商，稳定贡献利润.13 五、公司盈利弹性测算.14 六、铁矿石：海外复苏，铁矿供需更加紧张.16 七、盈利预测与投资建议.22 八、风险提示.22 图表目录 图 1：私有化之前 PMC 公司被力拓和英美资源控制.5 图 2

2、：河钢资源股权结构图.6 图 3：PC 矿情况图.7 图 4：公司产品蛭石.7 图 5：铁矿石为公司主要产品.7 图 6：铁矿产量持续增加.7 图 7：转型后公司营业收入保持稳定（万元）.8 图 8：公司归母净利润增长快.8 图 9：公司加权平均 ROE 持续增长.8 图 10：公司销售毛利率持续提升.8 图 11：铁矿石主力合约价格（美元/吨）.9 图 12：运价指数.10 图 13： 2019 年我国铁矿石进口量及国别.10 图 14：公司 C1 成本远低于四大矿山.11 图 15：铁矿成本曲线（2017 年）. 11 图 16：公司磁铁矿销量未来提升空间大（万吨）.11 pOqPnNsM

3、nMrNnMoMnQsNrMbR8QaQpNrRsQmMeRpOtReRqQoP9PnMnRuOoOqNwMtRpP 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明Page 3 图 17：PC 在南非及非洲所处离地位置. 12 图 18：PC 铜矿开采.12 图 19：公司蛭石业务，单价缓慢增长.14 图 20：全球铁矿石原矿储量稳定.16 图 21 ：2019 年铁矿石原矿储量占比.16 图 22：2017 年铁矿石产量占比.16 图 23：2018 年铁矿发货量占比.16 图 24：四大矿山的资本开支 2014 年之后大幅下滑（亿美金）.17 图 25：四大矿山产量在 2、3 季度恢复正常. 1

4、8 图 26：澳大利亚铁矿石发货量与往年相当.18 图 27：巴西铁矿石发货量小于往年.18 图 28：加拿大出货量与往年相当.18 图 29：我国从印度的进口量有一定增长.18 图 30：价格上涨，进口量提升.19 图 31：进口量创历史新高.19 图 32：我国铁矿（原矿）产量达到瓶颈状态（万吨）.19 图 33：铁矿产量失去价格弹性，预示我国铁矿产能极限.19 图 34：我国生铁产量创新高.19 图 35：我国 10 月份生铁产量同比 9.4%.19 图 36：海外钢铁产量受疫情重创.20 图 37：海外钢铁复苏被疫情打断.20 图 38：铁矿进口矿港口库存处于近四年同期偏低位置.20

5、图 39：钢厂库存也处于较低位置.21 图 40：铁矿石和铜价同向性较强，2017 年受供应改革扰动.21 图 41：2017 年供应测改革之后铁矿石价格较铜价更为强势，牛市涨幅更大. 22 图 42：河钢资源历史 PE Band.23 图 43：河钢资源历史 PB Band.23 表 1：河北宣工发展历程.5 表 2：公司矿石产品产能及产销量. 7 表 3：高品位矿完全成本约 44 美金/吨.9 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明Page 4 表 4：河钢资源估值优势明显（收入、净利润单位百万元）.11 表 5：二期项目对应资源量 272 万吨. 12 表 6：因疫情，铜矿停产，上半年

6、大幅亏损.13 表 7：2023 年河钢资源吨铜市值具备一定优势.13 表 8：2014 年世界主要蛭石生产企业及市场份额.14 表 9：弹性测算假设. 14 表 10：2021 年盈利弹性测算（百万元）.15 表 11：2022 年盈利弹性测算. 15 表 12：远期盈利弹测算.15 表 13：四大矿山增产情况.17 表 14：铜铁供需结构类似.21 表 15：盈利预测重要假设.22 附：财务预测表.24 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明Page 5 一、转型矿业龙头 1.1 历史沿革：剥离机械资产，转型矿业公司 河钢资源股份有限公司始建于 1950 年，是中国生产制造推土机等工程机