【公司研究】横店影视-深度报告：影院龙头再起航高运营效率助腾飞-20201116（39页）.pdf

1、请阅读最后一页免责声明及信息披露 00 影院龙头再起航，高运营效率助腾飞 横店影视（603103.SH）深度报告 2020 年 11 月 16 日 王建会 传媒行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 影院龙头再起航

2、，高运营效率助腾飞影院龙头再起航，高运营效率助腾飞 横店影视深度报告横店影视深度报告 2020 年 11 月 16 日 横店影视主要开拓二三四五线城市观影市场，提供高性价比的观影服务横店影视主要开拓二三四五线城市观影市场，提供高性价比的观影服务。公司为浙江横店集团 下属院线公司， 是母公司娱乐版块的重要组成部分， 公司主要业务包括电影放映、 非票业务 （卖 品销售、广告业务）和其他业务，其中电影放映业务贡献主要收入，2019 年非票业务收入占比 26.7%，但贡献主要利润，主要由于影院竞争激烈上座率下降导致放映业务毛利率为负。公司 影院主要位于二线以下城市， 根据灯塔数据公司在一线城市共有影院

3、 11 家，二线城市 122 家， 三线城市 76 家，四线城市 166 家，2019 年一二三四线城市的票房收入分别为 0.94、8.25、 4.48、7.56 亿元，在影投公司中分别排名第 26 位、6 位、3 位、2 位。 经营情况： 为下沉市场提供高性价比的观影服务，经营情况： 为下沉市场提供高性价比的观影服务， 后续有望持续受益下沉市场的观影需求爆发后续有望持续受益下沉市场的观影需求爆发。 公司深耕下沉市场，采用较低的票价、高性价比的服务，在低线城市获得了较强竞争力。从票 房上看，公司在二线以下城市的票房竞争力远高于一线城市，与其他影投公司形成较明显的错 位竞争。在维持低价的基础上，

4、公司对影院升级全激光覆盖，保证观影体验。从经营水平看， 由于公司所处经营环境主要在三四线城市，上座率、平均票价均较低，导致公司的该类经营指 标低于头部的其他影投公司。 影投行业：疫情利空出尽，影院集中度将迎来提高，影投行业：疫情利空出尽，影院集中度将迎来提高，供需两侧拐点将至供需两侧拐点将至。疫情引发的中小影投 的现金流限制、影院的规范化信息化管理、特殊影院建设带来的投资壁垒、品牌效应有望带来 行业集中度的提升。在需求端，我国电影市场目前处于内容驱动刚刚接力渠道驱动的阶段，影 片内容提升、制作端的工业化水平、发行宣传渠道的多样化将带动更多人群观影。三线城市人 均观影次数为1.2次，位于全国均值

5、水平，四线城市为0.6次，五线城市为0.5次，低于全国均 值水平，观影人次的空间主要在下沉市场。 未来看点：非票业务经营效率有望提升，单日单座票房位于底部将迎来反弹，国产片占比提升未来看点：非票业务经营效率有望提升，单日单座票房位于底部将迎来反弹，国产片占比提升 带来结构性机会。带来结构性机会。1、非票业务方面，影院人流量逐年增加将带动非票业务增长，公司对下属影 院公司的业绩考核采用利润指标，加强对影院负责人考核，非票业务将是影院营收利润拓展的 重点项目。卖品上公司从拓展卖品销售渠道和扩展卖品销售品种两点出发，广告方面，影院映 前广告具有更高的到达率， 音效和视觉冲击较强，线下广告恢复情况良好

6、， 广告有望恢复增长。 2、国产片贡献主要票房增速，公司将受益于三四五线票仓重要性提升趋势。3、影片质量提升 将激发观影需求，影院集中度有望提升，供需两侧共促核心经营指标回升。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2020-2022 年公司营业总收入为 14.24 亿元、33.44 亿元、 38.87 亿元，同比增长-49.38%、134.84%、16.21%，归母净利润为-1.03 亿元、4.01 亿元、 4.82 亿元，同比增长-133.12%、490.96%、20.26%，2021、2022 年对应 2020 年 11 月 13 日 收盘价16.95亿元的静态PE为26、2