【公司研究】宝丰能源-深度跟踪报告：扩张新起点龙头再起航-20200804[30页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 扩张新起点扩张新起点，龙头再起航龙头再起航 宝丰能源（600989）深度跟踪报告2020.8.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 联系人：李鸿钊联系人：李鸿钊 公司是国内煤基新材料龙头，煤炭资源禀赋、一体化联产、低成本投资构筑核公司是国内煤基新材料龙头，煤炭资源禀赋、一体化联产、低成本投资构筑核 心成本优势。 短期看好公司红四煤矿投产进一步夯实成本壁垒， 长期看好烯烃、心成本优势。 短期看好公司红四煤矿投产进一步夯实成本壁垒， 长期看好烯烃、 焦炭扩产规划以及氢能源布局打开成长

2、空间。焦炭扩产规划以及氢能源布局打开成长空间。 维持公司维持公司 2020-2022 年归母净利年归母净利 润预测为润预测为 41.5/56.1/61.1 亿元亿元。 上调上调目标价目标价至至 15.0 元 （对应元 （对应 2021 年年 20 xPE） ， 维持维持“买入”评级。“买入”评级。 公司是公司是国内煤基新材料国内煤基新材料龙头，低成本优势龙头，低成本优势凸显凸显。公司目前拥有聚乙烯、聚丙烯 产能各 60 万吨，焦炭产能 400 万吨，同时年产原料煤 510 万吨，年产甲醇 390 万吨，实现煤-焦化-气化-MTO 紧密结合，依托天然资源禀赋及循环经济产业链 打造核心成本壁垒。

3、公司二期聚烯烃项目的前段制甲醇装置于 2020 年 6 月正式 投产，有望带动二期聚烯烃单吨成本相比一期下降约 400 元/吨。 烯烃项目规划大规模扩产，烯烃项目规划大规模扩产，开启开启发展新篇章。发展新篇章。公司宁夏基地三期烯烃项目首套 50 万吨装置计划于 2020 年开工建设，其中包括 150 万吨甲醇、50 万吨烯烃、 25 万吨 EVA 以及 30 万吨聚丙烯产能，目前已通过宁夏发改委核准。此外公司 计划在内蒙古乌审旗投建 400 万吨煤制烯烃项目，正式开启在外省扩张的发展 新篇章。凭借较低的投资成本以及原料单耗，我们测算内蒙项目单吨成本相比 宁夏基地低约 800 元/吨。长期看，公

4、司三期首套装置、内蒙古项目投产后，烯 烃产能有望达到 570 万吨，业绩长期成长空间可期。 红四煤矿投产红四煤矿投产， 煤炭自给率提升扩大成本优势。煤炭自给率提升扩大成本优势。 红四煤矿于 2020 年 7 月收到 采 矿许可证，公司煤矿产能从 510 万吨提升至 750 万吨。此前公司焦炭项目煤 炭自给率不足 50%，红四煤矿投产后自给率有望超过 70%。由于公司自产原煤 成本相比外购成本平均低约 60%，我们测算红四煤矿投产有望降低公司用煤成 本约 4.6 亿元。公司同时积极储备丁家梁、甜水河煤矿的联合开发，合并产能 90 万吨，看好未来成本优势持续提升。 风险因素：风险因素：产品价格下跌

5、；原材料价格上涨；子公司设立以及新项目建设投产 进度不及预期；自有煤矿生产经营风险。 投资建议：投资建议：公司是国内煤基新材料龙头，煤炭资源禀赋、一体化联产、低成本 投资构筑核心成本优势。短期看好公司红四煤矿投产进一步夯实成本壁垒，长 期看好烯烃、 焦炭扩产规划以及氢能源布局打开成长空间。 维持公司 2020-2022 年归母净利润预测为 41.5/56.1/61.1 亿元， 对应 EPS 预测分别为 0.57/0.77/0.83 元。考虑到行业整体估值水平提升以及公司长期成长空间，上调目标价至 15.0 元（对应 2021 年 20 xPE），维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018

6、 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,052 13,568 14,807 15,722 16,240 营业收入增长率 6.1% 4.0% 9.1% 6.2% 3.3% 净利润(百万元) 3,696 3,802 4,146 5,612 6,113 净利润增长率 26.4% 2.9% 9.0% 35.4% 8.9% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.56 0.54 0.57 0.77 0.83 毛利率% 46.9% 44.0% 44.1% 52.7% 53.5% 净资产收益率 ROE% 27.0% 16.3% 16.3% 19.0% 18.1% 每股净资产（元