【公司研究】鸣志电器-志存高远连接智能世界-20201019（28页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鸣志电器鸣志电器（603728） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 10 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电机 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 22.5 元 目标目标价格价格 28.8 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 416.00 流通A 股股本(百万股) 416.00 A 股总市值(百万元) 9,360.00 流通A 股市值(百万元) 9,360.00 每股净资产(元) 4.99 资产负债率(%) 23.24 一年内最高/最低(

2、元) 22.70/10.14 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 鸣志电器-公司点评:步进电机龙头 地位进一步明确 2017-11-12 2 鸣志电器-首次覆盖报告:步进电机 升级扩产巩固龙头地位，布局伺服再添 亮点 2017-07-06 股价股价走势走势 志志存存高远，连接智能世界高远，连接智能世界 鸣志电器下游布局的领域极具发展潜力， 如移动服务机器人、 3D 打印、 5G 通信等。我们认为公司的核心竞争力在于：收购整合、新兴赛道与平台化 发展，但同时引申出三个问题：1）协同效应如何？2）未来是否会在

3、细分 领域深耕？3） 相对其它工控企业， 公司是否有竞争优势？本篇报告解答核 心竞争力和三个问题、产品属性，以及公司短期、中期的增长点。 核心竞争力：收购整合、核心竞争力：收购整合、新型赛道新型赛道与与平台化发展平台化发展 收购整合收购整合：公司通过收购快速引入研发、品牌资源，对国内业务体系 进行调配降低生产成本，并通过公司的销售网络在欧洲、日本、中国 等地推广。 协同效应如何？较为明显。完成收购 AMP 后，净利率水平由负转正， 营收保持较快增速；对 Lin 在中国的业务体系调整，降低生产成本。 新兴赛道新兴赛道：目光前瞻，布局新兴领域：通信产品、移动服务机器人、 3D 打印等，新兴行业不断

4、兴起。 未来是否会在细分领域深耕？我们认为公司在 HB步进电机领域证明 自己，市占率不断提升。在公司重点布局的细分赛道医药上，也能看 出公司深耕细分行业的决心。 平台化发展平台化发展：产品延伸至伺服电机，打开国内数十倍市场空间。布局 一体化的自动化解决方案，向平台型公司迈进。 相对其它工控企业，公司是否有竞争优势？工控行业赛道较大，目前 公司收入、 利润体量与国内工控龙头相比有很大空间； 目标市场不同， 鸣志电器海外营收占比较大，优势在全球化的渠道布局。 产品属性：下游分散、进口替代，保持较高盈利水平产品属性：下游分散、进口替代，保持较高盈利水平 下游分散下游分散：步进电机下游的医疗行业集中度

5、较为分散，2019 年 CR3 为 17%。下游品类多、产品间差异大，且下游客户集中度较低，步进 电机预计有较强的议价能力。 进口替代进口替代：公司海外营收占比较高，且海外毛利率远高于国内。2019 年公司海外营收 9.2 亿，占营业收入比例 45%。公司产品价格与海外 品牌竞争，且在高端领域替代空间较大，预计维持较高利润水平。 短期与短期与中中期看点期看点 短期短期：受益于疫情影响，呼吸机用电机等医疗产品预计增速较快。 中中期期： 随着公司太仓智能制造产业基地逐步投产， 越南基地产能释放， 公司业绩有望迎来较快提升。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2020-2022 年公司营收分别为

6、23.4、27.9、33.3 亿元，同比增长 14%、 19%、19%。归母净利润分别为 2.3、3、3.8 亿元，同比增长 31%、31%、28%。 由于 1）公司选取下游成长性强的细分赛道 2）产品结构高端化 3）步进电 机集中度高于下游行业，预计有较好的盈利能力。给予 2021 年 40 x PE， 对应股价 28.8 元/股，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：疫情影响加重、下游制造业扩产不及预期、行业竞争加剧、中 美贸易摩擦、并购公司业务整合不顺利。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,894.05 2,05