【公司研究】鸣志电器-厚积才能勃发崛起在即的运动控制新星-2020201211（18页）.pdf

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1、研究源于数据1研究创造价值 鸣志电器鸣志电器：厚积才能勃发，厚积才能勃发， 崛起在即的运动控制新星崛起在即的运动控制新星 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 鸣志电器(603728) 公司研究 电力设备与新能源行业电力设备与新能源行业 公司深度报告 2020.12.11/推荐（维持） ： 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 请务必阅读最后特别声明与免责条款 市场定位正确市场定位正确+ +渠道扩展能力强渠道扩展能力强+ +服务响应快是公司脱颖而出的服务响应快是公司脱颖而出的 关键：关键：1）公司在步进电机领域脱颖而出，打破日本企业在步进 电机上的垄断格局。

2、公司 HB 步进电机出货量由 2016 年的 814 万台提升至 2019 年的 1817 万台，市占率由 10%提升至 18%，销 售量进入全球前三；2）公司市场定位正确，专注于高附加值领 域，通过并购公司扩充产品线、提升技术水平，产品性能已可 抗衡日本厂商，同时还建立了全球化的销售渠道，可快速响应 客户需求。产品线宽广，服务响应快是公司与日本厂商竞争的 关键；3）微电机行业先发优势明显，公司在 HB 步进电机国内 市占率第一的情况下于 18 年收购市占率第二的常州运控， 在步 进电机领域优势进一步稳固，国内厂商难以竞争。公司 2019 年 海外收入占比 45%，而国内其他厂商由于产品技术、

3、渠道方面 的劣势，以内销为主。 公司布局已完善，经营拐点已现。公司布局已完善，经营拐点已现。1 1）前期我们发布了报告步 进电机稀缺标的，国内龙头业绩可期对公司业务做了梳理， 近期我们发现公司基本面开始有积极变化，经营出现拐公司基本面开始有积极变化，经营出现拐点。点。 17-19 年，公司营业收入复合增速 18.5%，表面看增速较慢，但 实际上公司稳扎稳打，一实际上公司稳扎稳打，一直在围绕既定目标进行产直在围绕既定目标进行产业布局，业布局，现 布局已完善，只等下游风起。2）公司先后进行数次收购，已完 成技术、生产、销售渠道的全球化布局技术、生产、销售渠道的全球化布局，进入多家核心客户供 应链；

4、3）步进电机市场趋于平稳，因此公司横向布局无刷直流 电机、无齿槽电机、空心杯等电机产品，纵向往控制驱动系统 产品拓展，我们认为 HB 步进电机业务是公司基本盘，将保持平 稳增长；无刷电机、控制驱动等产品将为公司带来巨大业绩弹 性。 新兴下新兴下游应用游应用增势迅猛，增势迅猛，崛起在即的运动控制新星崛起在即的运动控制新星。公司新旧 成长动能切换，成长驱动力由纺织、安防等传统下游应用转向 医疗、工业自动化、5G 基站、AGV、光伏等新兴下游应用，其 中 20H1 医疗、AGV 分别增长 53%、36%。当前时点看，公司 推出的无齿槽电机、 伺服系统等新产品在新兴下游有广阔应用， 医疗、通信、AGV

5、、光伏等下游行业景气度不断提升，我们看 好公司随着新兴下游的兴起而长大，公司收入规模有望在 4 年 完成翻倍增长。 投资建议：投资建议：公司产能释放在即，公司在太仓、越南一期分别增 加 227 万只无刷电机、400 万只 HB 步进电机产能，新产能的投 放将会大大增厚公司业绩。预计公司 2020-2022 年营业收入分 别为 22.1、27.3、32.7 亿元，归母净利润分别为 1.89、2.69、 研究源于数据2研究创造价值 鸣志电器(603728)- 公司深度报告 3.69 亿元，对应 PE 为 34.5、24.3、17.7 倍。 风险提示：风险提示：汇率波动影响公司盈利；中美贸易战加剧，

6、美国关 税增加；公司市场开拓低于预期。 Table_FinanceInfo 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 2057.97 2211.75 2731.25 3269.49 (+/-)(%) 8.65% 7.47% 23.49% 19.71% 净利润 174.64 188.90 268.77 368.83 (+/-)(%) 4.67% 8.16% 42.28% 37.23% EPS(元) 0.42 0.45 0.65 0.89 P/E 26.39 34.51 24.25 17.67 数