1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 乐信乐信(LX US)聚焦提质增利聚焦提质增利 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(美元美元):):2.10 2024 年 7 月 21 日美国 多元金融多元金融 贷款质量提升有望打开盈利增长空间贷款质量提升有望打开盈利增长空间 乐信是国内头部消费信贷科技平台，1Q24 贷款余额 RMB122bn。乐信拥有丰富的产品矩阵，打造了信贷与电商相结合的消费金融生态。主营的助贷业务以重资本为主，23 年乐信为 76%的放款承担信用风险。重资本业务下，贷款质量的波动压

2、制了盈利，但底层风控体系升级和谨慎经营的策略有望推动贷款质量和盈利性的修复。1Q24 30 天首期逾期率出现好转迹象。当前高质量的消费信贷需求仍不强，乐信放款策略仍谨慎，提升贷款质量和改善盈利是现阶段的业务重点。贷款质量和放款量增速是估值的主要驱动力，贷款质量的改善有望支持未来估值表现。伴随贷款质量提升、资金成本降低、获客 效 率 优 化，我 们 预 计 2024/2025/2026 年 归 母 净 利 润 为 人 民 币11.2/14.1/19.1 亿元。可比公司平均 2024E PB 0.59x，考虑到乐信贷款质量修复后的 ROE 提升暂需等待，我们首次覆盖给予 0.23x 2024E P

3、B，目标价 2.1 美元，给予“增持”评级。高质量消费信贷需求不足拖累高质量消费信贷需求不足拖累放款量增长放款量增长 行业目前面临高质量消费信贷需求不足的挑战，盲目提升放款规模将导致平台承受超额风险，行业内普遍采取了谨慎的放款策略，乐信亦如此。2Q23以来，乐信的新增放款量逐季度降低，对 2Q24 放款量指引为 RMB 54-55bn（同比降低 14-16%，环比降低 5-7%）。我们认为放款量增速在贷款质量显著改善前不会有明显起色，24 年放款量可能同比降低。电商业务 23 年占总收入的 13%，但几乎不贡献盈利，作用主要是提供消费场景并增加用户粘性。1Q24 电商 GMV 同比下降 20%

4、，或受消费环境影响。海外业务值得期待，1Q24 海外放款量的季环比增速达到双位数，其中墨西哥市场实现盈利。贷款质量已出现好转迹象，或是未来贷款质量已出现好转迹象，或是未来改善盈利的关键改善盈利的关键 当前行业贷款质量边际好转，但仍有压力。相对于同业，乐信的贷款质量可能面临较大挑战，历史上的 90 天+逾期率在 2.5%左右，1Q24 达到 3%。与贷款质量相关的成本费用对利润的影响较大，历史上贷款质量的波动拖累乐信盈利，1Q24 年化净利润 take rate 为 0.7%（1Q23：1.3%），小于信也科技/奇富科技的 3.2/2.6%。但贷款质量已有好转迹象，领先指标 30 天首期逾期率小

5、幅优化，3M24 高质量客群占比升至 40%（1M24：24%）。随底层风控体系升级和新增优质贷款占比增加，我们认为未来贷款质量或逐步好转，并带动盈利改善，预计净利润 take rate 和 ROE 长期有望提升。目前股价交易于 0.19x 2024E PB 和 10.85%2024E 股息率，我们认为具备性价比，建议关注公司配置价值。风险提示：放款量大幅下滑；贷款质量波动；监管变动。研究员 李健，李健，PhD SAC No.S0570521010001 SFC No.AWF297 +(852)3658 6112 联系人 陈宇轩陈宇轩 SAC No.S0570122070171 +(86)21

6、 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(美元)2.10 收盘价(美元 截至 7 月 19 日)1.72 市值(美元百万)282.79 6 个月平均日成交额(美元百万)1.48 52 周价格范围(美元)1.56-2.77 BVPS(美元)8.34 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入及其他收益(人民币百万)9,866 13,057 12,816 12,756 13,929+/-%(13.31)32.35(1.84)(0.47)9.19 归属母公司净利润(人民币百万)81