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1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 07 月 17 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）内销格局优化，外销增利提效内销格局优化，外销增利提效 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：166.8 元 石头凭借技术创新持续引领行业、石头凭借技术创新持续引领行业、巩固中高优势巩固中高优势，内销政策补贴及外销渠道提，内销政策补贴及外销渠道提效催化份额持续提升，叠加竞争格局优化处于行业高增和盈利恢复周期，具备效催化份额持续提升，叠加竞争格局优化处于行业高增和盈利恢复周期，具备中长期投资价值。公司对应中长期投资价值。公司对应25年年PE为为21倍，倍，维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。

2、q 短期催化：短期催化：618超预期超预期+洗衣机减洗衣机减+美越关税落地美越关税落地。618 石头扫地机市占率以32.76%位居第一，洗地机升至 24.54%稳居前二，考虑去年同期基数受专利诉讼影响，销售数据亮眼。公司近期将洗衣机与清洁事业部合并，并伴有裁员动作。此次战略收缩对公司整体利润成正面贡献。公司越南代工厂已于2024年 10 月开始发货，保障北美市场的供应稳定和成本优势；7 月美越关税落地，从 46%高关税预期降至 20%（转运 40%），利好在越布局产能的企业。q 国内市场：国补景气回升加速渗透，竞争格局优化下石头稳利扩份额。国内市场：国补景气回升加速渗透，竞争格局优化下石头稳利

3、扩份额。24年 Q4 起国补带动 24 年清洁电器销额增至 423 亿元（+24%）、销量增至 3035万台（+23%）。扫地机：扫地机：20-23 年功能迭代、价增主导后保有量渗透率仍不足 9%，24 年国补后量增主导有望重回渗透率提升逻辑，主流价格带3000-4000 元销量份额升至 25H1 的 37%；石头凭借中端迭代 P20 系列、高端机械臂和越障产品，成功在 25 年 H1 线上销额份额以 28.1%登顶第一。洗洗地机：地机：价格持续下探至 24 年均价 2126 元（-12%），以价换量叠加国补带动保有量渗透率 24 年提升至 5.4%，核心价格带 1500-2000 元 25H

4、1 销量份额增至 26%；竞争格局显著变化：添可持续下滑至 25H1 的 34%，追觅持续扩张至 18%，石头凭借 A30 系列卡位多类价格带、增势显著至行业第二 19%。q 海外市场：全渠道增利提效争份额，拓宽价格带下加速渗透率提升海外市场：全渠道增利提效争份额，拓宽价格带下加速渗透率提升。24 年全球扫地机销额 74 亿美元（+7%），销量 1665 万台（+4%），亚太/北美/欧洲增速为+8.2%/+6%/+8.8%。石头 24 年实现全球量（16%）额（22%）份额双第一；北美市场北美市场：22 年线上转直营、24 年线下加速拓门店（入驻 1398家 Target 和 900 家 Be

5、stBuy），实现线上美亚 25M1-M5 份额第一（20%），25H1 APP 下载量/月活量份额第三（16%/17%）；欧洲市场欧洲市场24 年 Q3 直营化改革后仍占据主导，实现 25H1 APP 下载量第二（26%）/月活跃用户量份额第一（37%），2025M1-M5 线上德亚 57%/法亚 30%/意亚 20%/英亚 36%。q 投资评级投资评级：我们预计公司 25-27 年归母净利润为 21/27/34 亿元，分别增长6%/31%/24%，对应 PE 为 21/16/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级 q 风险提示：风险提示：宏观经济下行、宏观经济下行、政策退坡、原材料价格政策退坡

6、、原材料价格/海运费大幅上涨海运费大幅上涨/风险。风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)8654 11945 17887 22281 26797 同比增长 31%38%50%25%20%营业利润(百万元)2317 2090 2337 3060 3816 同比增长 72%-10%12%31%25%归母净利润(百万元)2051 1977 2087 2724 3389 同比增长 73%-4%6%31%24%每股收益(元)7.92 7.63 8.05 10.51 13.08 PE 21.1 21.9 20.7