【研报】石油化工行业能源化工系列专题报告（二）：炼油化工大炼化推动转型升级-20200605[23页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/化工/石油化工 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 06 月 05 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -23.84% -16.54% -9.24% -1.95% 5.35% 12.65% 2019/62019/92019/122020/3 石油化工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 产销率提升、库存下降，5 月长丝盈利 改善2020.05.29 4 月

2、聚丙烯-丙烯价差继续环比扩大 20%以上2020.05.19 西部大开发新格局下石化企业发展机 会2020.05.18 Table_AuthorInfo 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email: 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email: 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email: 证书:S0850519080001 联系人:张璇 Tel:(021)23219411 Email: 炼油化工炼油化工：大炼化大炼化推动推动转型升级转型升级 能能源化工源化工系列专题

3、报告系列专题报告（二二） Table_Summary 投资要点：投资要点： 核心观点核心观点。本文系统梳理了国内炼化行业现状，并重点拆解了影响炼化行业盈 利的主要因素和炼化企业的成本优势来源。 我们认为成本优势为炼化企业最重 要的竞争力之一，基地化、规模化、炼化一体化是行业未来发展趋势。目前低 油价环境下，炼化企业相比煤化工等其他工艺路线具有成本优势；随着油价企 稳回升，炼化企业拥有较大的业绩弹性。 行业格局行业格局：我国我国是全球第二大是全球第二大炼油炼油国国，民营炼化快速发展民营炼化快速发展。2018 年全球炼油 能力 1 亿桶/天 （约 50 亿吨/年） ， 亚太、 北美、 欧洲分别占比

4、 35%、 22%、 16%。 我国炼油能力 1674 万桶/天（约 8.4 亿吨/年） ，占全球 17%，居全球第二，仅 次于美国。根据2019 中国能源化工产业发展报告 ，预计 2019 年国内炼油 能力达到 8.8 亿吨/年，其中，中石化、中石油占比分别为 33%、23%；地方 炼厂占比达到 30%，较 2015 年提高 7 个百分点。 基地化基地化：打造七大石化基地打造七大石化基地。环渤海湾、长三角、珠三角是国内三大炼化产业 集群区，2017 年集中了全国 69%炼油能力和 56%乙烯能力。未来我国重点建 设七大石化产业基地：大连长兴岛（西中岛） 、河北曹妃甸、江苏连云港、上 海漕泾、

5、浙江宁波、福建古雷、广东惠州。 规模化规模化：提升提升规模规模经济经济效益效益。2017 年我国炼厂平均规模仅 300-400 万吨/年， 与世界平均 754 万吨/年的规模仍存在较大差距。未来随着大炼化项目投产， 我国炼厂整体规模有望提升，规模经济效益有望提升。根据炼油厂经济评价 _中国石化出版社 ，工艺流程相同的 1000 万吨/年炼厂，完全操作成本比 500 万吨/年炼厂低 25 元/吨。 炼化一体化炼化一体化：提升原料综合利用水平提升原料综合利用水平。我国成品油供给过剩（2019 年出口占 产量比例 15%） ，化工品供给仍存缺口（2019 年乙烯、芳烃进口依存度超过 50%） 。传统

6、炼化成品油收率 60%以上，乙烯、PX 收率均不超过 5%。近年来 我国规划的炼化一体化项目中，乙烯收率基本在 6%-8%，PX 收率最高可达到 20%以上，成品油收率明显下降，项目盈利有望提升。根据中国石化新闻网援 引的中国石化信息，与同等规模炼厂相比，采取“炼油-乙烯-芳烃”一体 化的企业， 产品附加值可提升 25%，建设投资可节省 10%，降低能耗约 15%。 炼化炼化企业企业盈利影响因素盈利影响因素：油价与周期：油价与周期。 （1）油价油价：通过影响收入、毛利、存 货跌价等影响炼厂盈利。当油价震荡上行时，炼化企业的盈利弹性较大。当油 价高于 80 美元/桶时，炼厂盈利下滑。以上海石化、