电解铝行业深度研究报告：云南气候干旱致全国供应紧张成本下行拓宽盈利空间-230424（38页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1铝铝2023 年年 4 月月 24 日日电解铝行业深度研究报告领先大市电解铝行业深度研究报告领先大市-A(首次首次)云南气候干旱致全国供应紧张，成本下行拓宽盈利空间云南气候干旱致全国供应紧张，成本下行拓宽盈利空间2023 年年 4 月月 24 日日行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析铝板块近一年市场表现铝板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票首选股票评级评级002532.SZ天山铝业买入-A000933.SZ神火股份增持-A601600.SH中国铝业增持-B000807.SZ云铝股份增持-A资料来源：

2、最闻相关报告：相关报告：分析师：分析师：杨立宏执业登记编码：S0760522090002邮箱：投资要点：投资要点：西南地区周期性停减产或成常态，云南气候干旱或致复产时间推迟、复产规模减小西南地区周期性停减产或成常态，云南气候干旱或致复产时间推迟、复产规模减小。今年以来，云南省平均降水量较往年同期偏少六成，为近 10年同期最少，全省四成以上地区累计降水不足 10 毫米；据云南省气象局监测，云南省 85%的站点出现气象干旱，大部分地区维持中度到重度气象干旱，东部地区有特旱。据百川盈孚统计，一季度全国已减产量约 120 万吨，其中90%以上位于西南地区；随着 5 月份雨季的到来，电解铝产能会逐渐复产

3、，考虑到云南今年干旱气候，电解铝复产时间和复产规模可能会受到影响，我们预计 2023 年电解铝总供应量约 4200 万吨，同比增长 3%左右。原材料供应过剩，成本下降扩大电解铝盈利空间。原材料供应过剩，成本下降扩大电解铝盈利空间。电解铝的成本主要为氧化铝、预焙阳极和电力成本。氧化铝约占电解铝总成本的 33%；据 SMM统计，国内氧化铝总建成产能已达到 10025 万吨，可供应约 5200 万吨电解铝生产，过剩约 1900 万吨。预焙阳极约占电解铝总成本的 17%；据安泰科统计，截至 2023 年 1 月底，我国预焙阳极建成产能 2863 万吨，可供应约 6362万吨电解铝生产，过剩约 970

4、万吨；据中国煤炭市场网数据，2023 年 3 月底秦皇岛港动力煤平仓价为 930 元/吨，较年初下降了 9.8%。据百川盈孚数据，2022 年电解铝行业完全平均成本为 1.77 万元/吨，2023Q1 行业完全平均成本约为 1.74 万元/吨，同比减少了 1.67%，成本的下降有助于扩大电解铝盈利空间。全球电解铝低库存对价格形成支撑。全球电解铝低库存对价格形成支撑。截至 2023 年 4 月 14 日，LME 铝库存为 53.07 万吨（2021 年同期库存 182.43 万吨），上海期货交易所铝库存为 27.43 万吨（2021 年同期库存 38.52 万吨），均处于历史较低水平，有望支撑铝

5、价中高位运行。新能源需求稳步增长，传统需求回暖形成补充。新能源需求稳步增长，传统需求回暖形成补充。在国内稳增长政策加持下，房地产、电网、家电等传统消费需求逐渐回暖，新能源汽车销量与光伏新增装机量稳步增长。据中汽协预测，2023 年我国汽车销量为 2760 万辆，耗铝量约为 442 万吨。据 CPIA 预测，2023 年我国新增光伏装机 95-120GW，光伏组件与光伏支架合计耗铝量约 284 万吨。供需平衡测算：供需平衡测算：云南水电供应紧张局势难以缓解，电解铝供应增量有限；传统消费需求逐渐回暖，新能源汽车与光伏带动需求增量；我们预测 2023年电解铝总供应为 4200.65 万吨，总需求为

6、4207.14 万吨，有 6.48 万吨供需缺口。行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2重点公司关注重点公司关注：推荐拥有一体化产业链，且有新疆电力成本优势的天山铝业；推荐煤炭与电解铝双驱并进、成本控制能力强的神火股份；建议关注业绩弹性强的中国铝业、云铝股份。风险提示风险提示：下游需求恢复不及预期；原材料与煤炭价格大幅波动；云南地区降水量超预期；海外原铝供给与进口增长超预期。5X8VlYkW8WlWtWqZtW6MaO8OnPqQnPsRfQnNqMjMsQsP7NnNyRNZnRmMMYtQvN行业研究