电解铝行业深度报告：海外供应受限国内稳增长打开需求-220127（37页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电解铝行业深度报告 海外供应受限，国内稳增长打开需求 2022 年 01 月 27 日 Table_Summary 海外供应：欧洲能源危机蔓延，海外铝锌减产严重。能源转型背景下，欧洲天然气危机蔓延，电价居高不下，铝锌冶炼企业亏损严重，欧洲铝/锌减产产能分别为 84 万吨和 46 万吨，全球占比为 1.1%和 3.2%。在美俄关系紧张局势下，未来欧洲天然气供应仍然紧张。能源转型趋势难改，未来欧洲电价的高波动或将成为常态，铝锌供应干扰将时常发生。 国内供应：产能利用率有所回升，产能天花板约束依然存在。供应端，电解铝行业实

2、施减量替代，行业合规产能 4554 万吨，天花板明确。2022 年，国内能耗管控有所放松，投产和复产产能将增加，预计 2022 年电解铝建成可投产产能187.5 万吨，复产产能 166.7 万吨，合计 354.2 万吨。2021 年电解铝产能利用率 91%，处于历史高位，随着复产以及建成产能的释放，电解铝产能利用率将上升，但地方政府降能耗压力仍在，产能恢复仍有较大不确定性，并且产能利用率处于历史高位，2022 年供应增加或有限，预计产量增长 3%，增量约 110 万吨。目前国储铝库存约 55 万吨，低储量下，2022 年抛储量较难增加，预计持平；海外电解铝供应偏紧，进口窗口打开不易，预计 20

3、22 年进口减少 20 万吨，电解铝供应预计增加 90 万吨。 国内需求：稳增长政策打开需求空间。需求端，国内经济下行压力较大，稳增长成为 2022 年主题，而铝下游房屋竣工、交通、电力等领域或将全面开花，需求空间打开。1）建筑，房地产竣工周期仍在，房地产政策放松， “三条红线”下，房企将加快竣工和销售，建筑领域铝需求向好，预计增量约 50 万吨；2）交通，汽车缺芯局面缓解，销量见底回升，新能源车延续高增，汽车轻量化趋势加快，汽车市场铝需求增量约 50 万吨，基建发力也将带动轨道交通投资上升；3）电力电子，电源装机量上升，带动电网投资上行，国网投资规划 5012 亿元，创历史新高， 风光基地的

4、建设， 将提升特高压投资， 预计特高压铝需求增加 9 万吨，光伏运营商利润较高，装机量将大幅上行，预计带来 25-30 万吨的增量；4）出口，随着美联储加息，预计海外需求开始筑顶，出口或有所下滑，关注增值税退税取消问题， 由于国内铝材企业竞争力提升， 成本转嫁能力较强， 短期会有冲击，长期影响不大，预计 2022 年铝材出口减 10 万吨。 供需平衡：2022 年出现缺口。预计 2022 年电解铝需求增量约 120 万吨，增量缺口 30 万吨，2021 年电解铝过剩 19 万吨，预计 2022 年缺口 11 万吨。 投资建议：电解铝行业供需格局向好，我们建议重点关注神火股份、南山铝业、天山铝业

5、、中国铝业。 风险提示：供给端超预期释放，需求不及预期，成本大幅上涨。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 600219 南山铝业 4.55 0.17 0.29 0.36 27 16 13 推荐 000933 神火股份 11.34 0.19 1.38 2.16 60 8 5 推荐 002532 天山铝业 8.71 0.51 0.83 1.05 17 10 8 推荐 601600 中国铝业 5.66 0.03 0.45 0.52 189 13 11 推荐 资料来源：Wind，

6、民生证券研究院预测; 注：股价为 2021 年 1 月 26 日收盘价 推荐 维持评级 相关研究 1.民生有色周报 20220123：工业金属延续涨势，供需矛盾下锂钴价格持续上行 2.民生金属2022 年年度策略系列报告之工业金属篇：稳增长发力，供需有望共振 3.【民生金属-锂】真“锂”探寻系列二：从Allkem 四季报，一窥全球锂资源供应紧张 4.民生有色周报 20220116：稳增长支撑工业金属价格，锂盐价格继续大幅上涨 5.【民生金属-锂】真“锂”探寻系列一：比亚迪中标智利锂开采合同，锂资源争夺白热化 行业深度报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证