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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3838 Table_Page 公司深度研究|保险 证券研究报告 中国平安中国平安(601318.SH/02318.HK)“变革时代”的开拓者“变革时代”的开拓者，“资负联动”，“资负联动”的先行者的先行者 核心观点核心观点：负债端负债端：“变革时代”的开拓者，银保有望成为价值增长动力“变革时代”的开拓者，银保有望成为价值增长动力。银保渠道在 1+N 合作放开下有望成为头部险企的核心增长渠道，而中国平安具备几大优势：（1）增长空间大增长空间大：公司是国内银保渠道开拓者，2014至 2024 年的银保新单增长超双位数，25H1 银保 NBV

2、M 达到 28.6%处于上市同业最高水平，而当前银保新单、NBV 贡献以及银保新单市占率仍处于上市同业最低水平，未来增长空间大。（2）产品）产品和和渠道优势：渠道优势：当前协同平安银行挖掘存续价值客户，“5+5+N”战略积极拓展外部渠道促进新增，投资端稳健支撑长期分红实现率高且稳，银保渠道的分红险销售经验丰富。（3）战略）战略协同协同：依托集团综合金融优势服务银行高净值客群，“医养战略”赋能保险主业，满足客户多元化需求。资产端资产端：“资负联动资负联动”下的先行者，高股息策略下投资端稳健。”下的先行者，高股息策略下投资端稳健。（1）固收：公司早在 2018 年加大债券配置，久期缺口控制合意，资

3、负匹配良好；（2）权益：持续加大权益配置（25H1 股+基占比较年初+2pct），贯彻高股息配置策略（OCI 占比 65%）。由此公司净投资收益率优于上市寿险主体，综合投资收益率表现较优，近 3 年平均 OCI 权益的股息回报率（5.8%）和资本回报率（10.5%）均处于上市险企最高水平。经营质态：地产风险敞口收窄，各板块景气向上。经营质态：地产风险敞口收窄，各板块景气向上。地产组合拳政策下风险有望缓解，25H1 公司的保险资金地产敞口占比仅 3.3%，资产减值充分计提，地产风险敞口收窄，资管和科技板块扭盈，各板块景气向上。估值：估值：营运利润稳增叠加高分红下股息率较优，当前 5 年估值分位数

4、低于同业，25Q3 公募持仓（0.48%）较沪深 300（2.64%）明显欠配。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计 25-27 年 EPS 分别 8.9/9.9/10.6 元/股，在EV 法下给予公司 25 年 A/H 股合理估值 1.0/0.9XPEV，对应合理价值为 85.17 元/股和 84.23 港币/股，均给予“买入”评级。风险提示风险提示：分红险转型不及预期，资本市场波动，地产相关投资风险。盈利预测：盈利预测：CNY 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 内含价值（百万元）1,390,126 1,422,602 1,542,211 1,673,328

5、1,815,124 增长率（%）-2.36%2.34%8.41%8.50%8.47%NBV（百万元）31,080 28,534 28,819 32,278 35,505 归母净利润（百万元）85,665 126,607 161,349 178,378 191,076 增长率（%）-22.83%47.79%27.44%10.55%7.12%EPS（元/股）4.70 6.95 8.91 9.85 10.55 PEV 0.88 0.86 0.79 0.73 0.67 ROE 9.53%13.63%15.85%16.38%16.39%数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入

6、买入-A/买入买入-H 当前价格 67.08 元/65.25 港元 合理价值 85.17 元/84.23 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2025-12-16 基本数据基本数据 股票代码 601318.SH 02318.HK 总股本（百万股）18107.64 18107.64 流通股本（百万股）10660.07 7447.58 总市值（百万）1,214,661 元 1,181,524 港元 一年内最高/低价 67.1-48.6 元 65.3-40.8 港元 30 日日均成交量（百万股）61.99 40.57 30 日日均成交额（百万）3,804 元 2,426 港元 近