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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 如何理解如何理解平安新战略平安新战略 中国平安（601318.SH,02318.HK）深度跟踪报告2023.3.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 童成墩童成墩 非银行金融业 联席首席分析师 S1010513110006 张文峰张文峰 非银行金融业 分析师 S1010522030001 邵子钦邵子钦 非银行金融业 首席分析师 S1010513110004 田良田良 金融产业 首席分析师 S1010513110005 薛姣薛姣 非银行金融业 分析师 S10105

2、18110002 平安已经跨过最困难时期，正在开启新的增长周期。我们认为，平安寿险改革平安已经跨过最困难时期，正在开启新的增长周期。我们认为，平安寿险改革最重要的是渠道改革，传统渠道做精，新渠道增优，拐点渐进孕育中。平安版最重要的是渠道改革，传统渠道做精，新渠道增优，拐点渐进孕育中。平安版联合健康模式不是联合健康，本质是抓高客需求，最重要竞争要素仍是优质代联合健康模式不是联合健康，本质是抓高客需求，最重要竞争要素仍是优质代理人，医疗养老是增值服务，长期看平安希望成为平台方理人，医疗养老是增值服务，长期看平安希望成为平台方。我们上调公司我们上调公司 A股、股、H 股评级至“买入”。股评级至“买入

3、”。我们我们预计平安已经跨过最困难时期，正在开启新的增长周期。预计平安已经跨过最困难时期，正在开启新的增长周期。一方面，增长源自行业周期和市场条件改变，体现为行业经历三年困难时期已经显著出清，基数足够低；同时我们预计中高端客户需求将开启行业长周期增长。另一方面，增长源自外部宏观环境改变，尤其是来自政策调整后地产逐步企稳、刚需和生活服务业修复、代理人线下社交和场景回归正常。从财务视角看，公司资产负债表和利润表正在修复，我们预计未来 3 年公司营运 ROE 中枢为 15%-17%左右，2023 年净利润有望实现显著修复。从寿险业务看，我们预计 2023 年寿险新业务价值有望实现 5%左右增速，价值

4、率实现筑底。从财险业务看，我们预计信保负面影响逐渐减少，车险保持竞争优势。从银行业务看，该业务 2022年营运利润增速为 25%，展望未来 1-3 年有望继续快于集团营运利润增速。平安寿险改革最重要的是渠道改革，存量做精，增量做优，向上的拐点渐近孕平安寿险改革最重要的是渠道改革，存量做精，增量做优，向上的拐点渐近孕育中育中。中国平安 2019 年底开启的寿险改革最重要的方面是渠道改革，而产品和服务方面的创新总体上仍然是微创新。具体看，公司在渠道上采取存量做精，增量做优，是正确的战略选择；拐点渐进孕育中，仍需长期坚持。传统代理人队伍很难实质大幅吸引外部优秀人才，改革重点是淘汰、做精，目前已经做精

5、，疫情三年考验留存下来的代理人具有顽强的生存能力，受益于老客户加保和老客户资产配置需求，人均收入和产能显著提高。新银保队伍对社会精英、社区网格化队伍对大学生都有极强的吸引力，2022 年分别为 1600 人、8000 人，已经处于快速发展的起点上。平安版联合健康的本质是面向高客提供增值服务，核心竞争力仍然看高素质的平安版联合健康的本质是面向高客提供增值服务，核心竞争力仍然看高素质的保险代理人，未来平安希望成为平台方。保险代理人，未来平安希望成为平台方。医疗养老服务是中国保险行业十年最重要的发展机遇，商业模式闭环总体上是建立在中高端客户，尤其是高端客户需求基础上。和转向以医疗险+健康管理双轮驱动

6、的联合健康不同，中国独特国情下的养老医疗服务难以产生实质盈利贡献。高端客户的保险等金融需求具有足够长的赛道和盈利空间，医疗养老服务本质上是为高客提供增值服务。面对高客，保险公司第一竞争力仍然是高素质的保险代理人。从增值服务的角度来看，在养老医疗资源十分稀缺的情况下，自建是必要选项；而未来随着第三方服务供给增加，并购或者合作都是可行选项。长期看，如果能够集合足够多的高端客户和足够丰富的品质服务资源，那么中国平安作为高端客户支付方有可能成为养老医疗垂直领域的平台公司。风险因素：风险因素：股市大幅下跌、长期利率下行、信用风险暴露；中国内地保险市场复苏低于预期；公司寿险业务改革进展低于预期。盈利预测与