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1、 敬请阅读末页之重要声明 1 品牌破圈，国产替代加速品牌破圈，国产替代加速 公司评级：买入（维持）公司评级：买入（维持）近十二个月公司表现近十二个月公司表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 11.5 -26.4 66.4 绝对收益 9.2 -12.4 99.2 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师分析师：李育文 证书编号：证书编号：S0500523060001 Tel：021-50295328 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：携手蒙牛，携手蒙牛，龙头地位再夯实龙头地位再夯实 2015 年公司全面转型升级，将业务重心聚

2、焦于奶酪领域确立“聚焦奶酪”发展战略，收购天津妙可蓝多公司和达能乳业上海工厂。2021 年之后与蒙牛订立股份认购协议，通过整合打通产业链上下游、双品牌运作，协同效应显现。2021 年之后，妙可蓝多奶酪市占率稳居市场第一。根据妙可蓝多 2023 年年报数据，在 2023 年中国奶酪品牌销售额中，妙可蓝多奶酪市场占有率超过 35%，奶酪棒市场占有率更超过 40%，公司稳居行业第一并持续扩大领先优势。品牌破圈，品牌破圈，成人成人+B 端市场端市场放量打开增长空间放量打开增长空间 公司坚持“聚焦奶酪”核心战略，构建即食营养、家庭餐桌、餐饮工业三大产品矩阵，SKU 接近百款。即食营养系列以奶酪棒为核心，

3、逐步切入新场景。2025 年推出“成长酪乳”锁定 814 岁青少年；同时上市深色调“牛肉+再制奶酪”、奶酪小三角、哪吒 IP“奶酪酥酥”等健康零食，切入成人休闲、健身、户外消费场景，实现品牌受众破圈。餐饮工业系列面向茶饮、烘焙及连锁餐饮提供马苏里拉、奶酪酱、厚乳芝士等定制原料，根据公司 2024 年年报，2024 年实现营收 13.13 亿元，同比+14.07%，占奶酪板块 34.94%，占比扩大，且毛利率呈回升趋势。量价方面，根据公司 2024 年年报，2024 年公司奶酪销量 8.03 万吨，同比+39.39%；销售收入 37.57 亿元，同比+19.76%；吨价 4.68 万元，同比-1

4、4.08%，以高性价比加速渗透，形成“量增价优”的良性扩张通道。我国奶酪处于增量阶段，国产化替代加速推进我国奶酪处于增量阶段，国产化替代加速推进 渗透率低，市场空间大。渗透率低，市场空间大。根据妙可蓝多 2022 年年报及中国经营报数据，2022 年全国奶酪零售规模 143 亿元，预计 2022-2026 年增速将维持在14.5%。根据马上赢及东方财富网，我国奶酪渗透率仍不足乳制品大盘的3%，提升弹性大。我国人均奶酪消费量远低于全球平均水平，但低基数亦孕育高增长。我国人均奶酪消费量远低于全球平均水平，但低基数亦孕育高增长。根据欧赛斯咨询数据，2021 年中国人均 0.2kg，不足全球均值 2.

5、3kg 的十分之一；2017-2021 年人均复合增速 18.9%，远高于日韩及欧美国家的增速。行业集中度高，国产替代加速。行业集中度高，国产替代加速。根据前瞻产业研究院及妙可蓝多 2023年年报数据，2023 年 CR3 为 53.2%、CR5 为 64.4%、CR10 为 77.1%，龙头妙可蓝多市占率超过 35%，连续三年第一，中腰部品牌以低价快速切入，国产替代加速。投资投资建议建议 公司凭产品硬实力稳居市占率首位，多场景破圈提速，增量空间有望再扩大；叠加与蒙牛奶酪深度融合，协同效应进一步增强。我们预计公司2025-2027 年营收分别为 54.35、61.93、71.00 亿元，同比增

6、长 12.22%、13.94%、14.64%。归母净利润分别为 2.41、3.57、4.71 亿元，同比增长112.10%、48.20%、31.86%。EPS 分别为 0.47、0.70、0.92 元。维持公司“买入”评级。证券研究报告证券研究报告 2025 年年 11 月月 28 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 公司研究公司研究 妙可蓝多妙可蓝多（600882600882.SHSH）公司研究 敬请阅读末页之重要声明 2 风险提示风险提示 新品销售不及预期；渠道建设不及预期；消费恢复不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。财务预测 2024 2025E 2026E 202