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1、 公司跟踪报告|电子 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/16 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 10 月 29 日 基础数据基础数据 10 月 29 日收盘价（元）326.91 总市值（亿元）919.15 总股本（亿股）2.81 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证电子】拓荆科技：“薄膜沉积+混合键合”龙头，股权激励锁定人才-2025.03.09 分析师：姚康分析师：姚康 S0190520080007 分析师：胡园园分析师：胡园园 S0190525010001 拓荆科技(688072.SH)半导体半导体薄膜沉积薄膜沉积+混合键合设备混合键

2、合设备龙头，高敞口龙头，高敞口受益存储产业链扩产受益存储产业链扩产 投资要点：投资要点：半导体薄膜沉积设备龙头，受益先进存储客户设备国产替代半导体薄膜沉积设备龙头，受益先进存储客户设备国产替代大大趋势，订单增长。趋势，订单增长。公司作为国内半导体薄膜沉积设备龙头，凭借十余年自主研发经验和技术积累，现已形成了PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD 及 Flowable CVD 等薄膜设备系列产品。2022 年下半年，头部先进存储客户被纳入实体清单，相关美系设备受到出口管制，倒逼国产替代加速进行。公司深度受益头部存储客户半导体设备国产化趋势，订单规模高速增长，截至 2024 年底公司在手订单

3、约为 94 亿元。此外，公司薄膜沉积设备在客户端产线生产运行稳定性表现优异，平均机台稳定运行时间超过 90%（达到国际同类设备水平），截至 2025 年 6 月底，公司在客户端产线生产产品的累计流片量已突破 3.43 亿片。在手订单充沛，收入加速在手订单充沛，收入加速+规模化效应，公司利润有望加速释放。规模化效应，公司利润有望加速释放。受益于半导体国产替代浪潮，公司收入规模从 2019 年的 2.5 亿元增长至 2024 年的 41 亿元，复合年增速达到 75%，实现高速成长。2025 年上半年，受益于国内下游晶圆厂对国产半导体设备需求的增加，公司营收继续保持高增长，2025H1 收入 19.

4、5 亿元，同比增长约 52%。2025H1 末，公司合同负债 45.4 亿元，相较 2024 年底的 29.8 亿元，大幅增长近 15.5亿元，公司在手订单充沛，将继续支撑后续业绩持续增长；且随着国内头部先进存储企业新工艺机台验收确认加速，叠加存储涨价行业高景气，我们预计公司后续订单交付确认将有望加速；叠加人员扩张放缓以及规模效应，公司利润将有望加速释放。前沿布局混合键合设备，瞄准前沿布局混合键合设备，瞄准 Xtacking/3D DRAM/HBM 等前沿应用，成长空间广阔。等前沿应用，成长空间广阔。后摩尔时代，芯片制程持续缩小并接近物理极限，单纯依赖平面工艺极限已无法实现性能迭代，技术路径逐

5、步转向新的架构设计及芯片堆叠方式。公司前瞻性布局三维集成设备，研发并推出了混合键合、熔融键合及配套使用的量检测等多款设备。目前，公司晶圆对晶圆键合以及多款配套量检测设备已实现产业化，晶圆对晶圆熔融键合、芯片对晶圆混合键合已出货至客户端验证，验证进展顺利。未来随着 3D DRAM、HBM4e/HBM5、SoIC 等前沿架构产业化落地，公司三维集成设备将有望迎来黄金发展期。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 65.03、84.83、109.82 亿元，同比增长 58.5%、30.4%、29.5%，归母净利润为 11.5、20.41、27.76 亿元，同比增长 67.

6、1%、77.5%、36.0%，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游晶圆厂扩产及招标不及预期；贸易摩擦影响上游供应链风险；产品研发迭代不及预期。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）4103 6503 8483 10982 同比增长 51.7%58.5%30.4%29.5%归母净利润（百万元）688 1150 2041 2776 同比增长 3.9%67.1%77.5%36.0%毛利率 41.7%38.3%41.0%41.6%ROE 13.0%17.4%24.2%25.5%每股收益（元）2.45 4.09 7.26 9