爱博医疗：国产眼科启明星横向拓展后劲充足-220814（38页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 爱博医疗爱博医疗(688050)国产眼科启明星，横向拓展后劲充足国产眼科启明星，横向拓展后劲充足 爱博医疗首次覆盖报告爱博医疗首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)张拓张拓(研究助理研究助理)0755-23976735 0755-23976170 证书编号 S0880514030001 S0880121080012 本报告导读：本报告导读：人工晶状体人工晶状体在带量采购的契机下有望持续扩大市场份额，在在带量采购的契机下有望持续扩大市场份额，在OK镜镜/离焦镜离焦镜/PR/彩瞳彩瞳等视光领域具备横向拓展能力，等视光领域具备横向拓展

2、能力，发展发展前景广阔前景广阔。首次覆盖，给予谨慎增持评级。首次覆盖，给予谨慎增持评级。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予谨慎增持评级。首次覆盖，给予谨慎增持评级。公司为眼科高值耗材龙头，具备横向拓展能力。我们预测 2022-2024年归母净利润为2.39/3.47/4.90亿元（3年CAGR达 41.90%），对应 EPS2.27/3.30/4.66 元，参考可比公司估值，给予目标价227.54 元。首次覆盖，给予谨慎增持评级。人工晶体迎带量采购契机，有望持续突破高端市场。人工晶体迎带量采购契机，有望持续突破高端市场。中国人工晶状体渗透率不足发达国家 1/4，仍具备较大增长空间。带量采购降价

3、后公司可维持合理出厂价，且为市占率较低的国产厂商带来加速入院的契机，普诺明人工晶体在多地公立医院实现零突破，市占率迅速提升；通过进一步中选高端品类及首轮集采培养医生使用习惯，集采续约有望持续扩大份额。近视防控近视防控需求需求旺盛旺盛，OK镜与离焦镜有望强互补销售镜与离焦镜有望强互补销售。青少年屈光不正约1 亿人，近视防控需求旺盛，OK 镜防控近视效果突出，目前渗透率仅低个位数。普诺瞳具备高透氧性和反转弧非同心设计等技术优势，具备较高性价比，上市以来推广顺利，目前仍处于上升通道，疫情之下有望展现医疗消费品的经营韧性。离焦镜与 OK 镜为强互补产品，普诺瞳离焦镜半年预实验数据表现优异，有望借助学术

4、影响力打开市场，快速提升份额。产线布局深远，横向拓展后劲充足。产线布局深远，横向拓展后劲充足。中国 ICL 增长迅猛，预计 2030 年市场规模有望突破 70 亿元（CAGR 超 25%），公司在研产品 PR 已处于临床试验阶段，有望打破国际垄断；结合天眼医药的自主生产能力及公司在眼科的技术积累，彩瞳有望量产并贡献业绩；此外，人工晶状体及视光领域仍有多款在研产品，双焦点、EDOF 等有望突破国产空白，发展后劲充足。风险提示：带量采购降价风险，风险提示：带量采购降价风险，新冠疫情新冠疫情反复风险反复风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024

5、E 营业收入营业收入 273 433 634 920 1,276(+/-)%40%59%46%45%39%经营利润（经营利润（EBIT）100 161 256 378 535(+/-)%56%61%59%48%42%净利润（归母）净利润（归母）97 171 239 347 490(+/-)%45%77%40%45%41%每股净收益（元）每股净收益（元）0.92 1.63 2.27 3.30 4.66 每股股利（元）每股股利（元）0.28 0.37 0.48 0.72 1.05 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%

6、)36.7%37.2%39.3%40.1%40.6%净资产收益率净资产收益率(%)6.4%10.2%12.8%16.3%19.5%投入资本回报率投入资本回报率(%)5.6%7.6%11.0%14.3%17.5%EV/EBITDA 135.27 108.75 70.11 48.86 35.21 市盈率市盈率 222.21 125.22 89.69 61.84 43.82 股息率股息率(%)0.1%0.2%0.2%0.4%0.5%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：谨慎增持谨慎增持 目标价格：目标价格：227.54 当前价格：204.00 2022.08.14 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价