攀钢钒钛-储能新政引领钒电池挺进规模化市场蓝海资源龙头乘风而起-220703（26页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 钢铁 2022 年 07 月 03 日 攀钢钒钛 (000629) 储能新政引领钒电池挺进规模化市场蓝海，资源龙头乘风而起 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 专注钒钛主业，重组并购打造钒钛龙头。公司隶属于攀钢集团，2016 年剥离铁矿石业务后，主营业务形成钒、钛两大板块，二者毛利合计占比稳定在 80%以上。2021 年公司成功收购西昌钒制品，钒产品产能达 4 万吨/年，国内和全球均位居第一，21 年产量占比分别约为 32%和 21%；同时公司还有 23.5 万吨钛白粉产能，位居国内第三。依托于集团丰富钒钛磁铁矿资源，公司在钒钛原矿

2、端有充足保障，兼具成本优势，具有较高的盈利弹性。 钢铁行业结构升级在即，吨钢用钒量提升将造成钒供需格局趋紧。钢铁行业占钒需求的90%左右，是钒消费主要下游。参考发达国家经验，当前我国城市化率接近 70%，预计钢铁消费结构将加快转型升级，制造业需求增加刺激高性能钢材和特殊合金钢需求，进而推升平均吨钢用钒量。考虑到目前我国平均吨钢用钒量约为 0.055kg/t，远低于北美的0.1kg/t，预计未来吨钢用钒量将不断提升，并冲抵粗钢产量下降的影响，使钢铁用钒需求大幅增加，同时叠加储能领域钒电池飞速发展，钒需求将持续增长。且考虑到钒供给严重依赖于钒钛磁铁矿， 资源壁垒导致供给相对刚性， 预计后续钒资源将

3、出现供不应求的局面。 政策驱动新型储能加速发展，钒电产业迎历史性机遇。碳中和下，新能源高速发展推升储能需求，发改委和国家能源局提出 2025 年新型储能装机要达到 30GW 以上。新型储能路径竞争激烈，相较锂电池和钠电池，钒电池安全性高，循环次数可达 12000 以上，全生命周期成本相对较低。预计后续随着技术突破，电堆等成本将不断下降；且电解液几乎可完全回收利用，规模化后钒电降本空间广阔。同时我国钒产量在全球占比高达 66%，远高于锂矿的 14%， 资源端更具保障。 因此， 钒电储能在注重安全性的中大型储能领域大有可为，是对当前主流锂电池路径的重要补充，预计 2025 年在新增电化学储能中的占

4、比将提高至15%以上。此背景下，攀钢钒钛作为钒电产业链上游的资源类龙头企业，将显著受益。 盈利预测和估值：我们预计 2022-2024 年公司 BPS 分别为 1.2、1.5 和 1.8 元/股，按 7月 1 日最新收盘价计算，对应 PB 分别为 3.6、2.9 和 2.3 倍。可比公司 2022-2024 年平均 PB 分别为 6.3、 4.3 和 3 倍， 故公司 2022-2024 年 PB 折价幅度为 76%、 52%和 31%，静态 PB 折价幅度为 102%。考虑到公司钒钛资源丰富且具有稀缺性，参考可比公司，我们给予公司 22 年 6.3 倍 PB 目标估值， 而当前股价对应 22

5、 年 3.6 倍 PB， 较现价有约 76%的上涨空间。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：钒电池技术突破不如预期，商业化推广受阻；房地产需求持续低迷，造成钒钛产品传统领域需求不振。 市场数据： 2022 年 07 月 01 日 收盘价（元） 4.18 一年内最高/最低（元） 5.12/2.26 市净率 4.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 35904 上证指数/深证成指 3387.64/12860.36 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 0.93 资产负债率% 20.63 总股本/流通 A 股

6、 （百万） 8603/8589 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 孟祥文 A0230517050002 研究支持 陈松涛 A0230121090002 联系人 陈松涛 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 14,060 4,136 15,434 16,046 16,586 同比增长率（%） 33.4 23.2 9.8 4.0 3.4 归母净利润（百万元） 1,328 470 2,419 2,645 2,875 同比增长率（%） 248.6 120.7 82