蒙牛乳业-万事俱备东风再起乳业龙头扬帆起航-210311（38页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次

2、报告 【公司证券研究报告】 蒙牛乳业 02319.HK 万事俱备东风再起，乳业龙头扬帆起航 核心观点核心观点 顾往昔二十年龙头崛起， 看未来五年顾往昔二十年龙头崛起， 看未来五年欲欲再创蒙牛。再创蒙牛。 蒙牛乳业正式成立于 1999年，公司用 20 年时间发展成为国内乳业龙头，是国内发展最快的乳制品企业之一；公司 5 年战略计划到 2025 年“再创一个蒙牛”，为未来增长描绘了宏伟蓝图。公司由中粮、达能和 Arla Foods 共同持股，股权结构多元化。公司乳品布局广泛，涵盖液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪等多个板块，各业务协同发展。公司渠道销售网络实现全国布局，构成核心竞争力之一，近年来深耕渗透下

3、线市场，进一步提升市场份额。 乳制品行业稳步增长， 短期看好白奶与奶粉。乳制品行业稳步增长， 短期看好白奶与奶粉。 国内乳制品行业市场规模在中长期内预计仍将保持稳定增长， 拆分来看： 受益于低线城市和农村市场的消费扩容与新品带来的增量，销量预计保持中低个位数增长；产品升级、新品迭代推动结构改善，吨价稳步上行。21 年送礼渠道恢复、自饮需求不减，乳制品消费有望持续复苏，看好白奶、奶粉机会，静待酸奶需求恢复。 液奶业务亮点凸显，潜力业务贡献弹性。液奶业务亮点凸显，潜力业务贡献弹性。公司常温白奶业务占据核心地位，高端白奶产品特仑苏市占率高、 市场竞争力强， 未来五年有望保持较高增速；常温酸奶业务以纯

4、甄为核心， 持续的产品创新以及品牌建设投入有望推动增速恢复；乳饮料业务稳中有进，产品持续更新迭代，有望保持个位数增长。公司积极布局潜力单品，有望绘制二次成长曲线，重点看好：奶粉在品牌升级和渠道整合下的增速上移、 低温鲜奶的快速增长、 奶酪业务在收购妙可蓝多后有望加速增长、以及海外业务对长期业绩天花板的提升。 奶价上行促使竞争趋缓，整合上游盈利有望改善。奶价上行促使竞争趋缓，整合上游盈利有望改善。奶源供需缺口下，奶价预计仍将温和上涨，乳企龙头利润诉求增强、竞争趋于理性、价格促销有望缓和， 费用率下降支撑盈利改善。 公司积极整合上游奶源， 保障原奶稳定供应。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议：

5、我们预测公司 20-22 年 EPS 分别为 0.85、1.30、1.56 元人民币，选取乳制品行业上市公司作为可比公司。结合可比公司估值，给予公司 21 年 32 倍 PE，以港元兑人民币汇率 0.84 计算，对应目标价 49.52 港元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示风险提示：疫情影响时间过长、消费升级不及预期、原奶成本大幅上涨风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2021 年 03 月 10 日） 41 元 目标价格 49.52 元 52 周最高价/最低价 53.85/24.19 元 总股本/流通 H 股（万股） 394,819/394,819 H 股市值（百

6、万元港币） 161,876 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2021 年 03 月 11 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 3.27 -16.33 -1.44 48.46 相对表现 4.4 -12.13 -10.5 33.89 恒生指数 -1.13 -4.2 9.06 14.57 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 叶书怀 执业证书编号：S0860517090002 证券分析师 蔡琪 021-63325888*6079 执业证书编号：S0860519080001 联系人 周翰 021-63325888*7524 公司主要财务信息 20