【公司研究】万达电影-年报点评：清理并购商誉拟定增募资渡过寒冬-20200423[21页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2121 Table_Page 年报点评|文化传媒 证券研究报告 万达电影（万达电影（002739.SZ） 清理并购商誉清理并购商誉，拟定增募拟定增募资资渡过渡过寒冬寒冬 核心观点核心观点： 清理并购清理并购商誉，商誉，上市以来首次亏损上市以来首次亏损。19 年公司实现营业收入 154.4 亿 元，同比下滑 5.23%。毛利率 27.47%，同减 6.68pct。由于前期收购 资产盈利不及预期，计提商誉及相关资产减值 59.09 亿元，归母净利 润大幅亏损 47.29 亿元，不考虑减值损失的归母净利润为 11.41 亿元。 放映毛利率

2、降至个位数，放映毛利率降至个位数，广告收入广告收入下降明显。下降明显。公司国内票房 83.2 亿元 （YOY+4.22%） ，市占率保持平稳为 13.3%。由于竞争加剧，国内单 银幕产出同降 6.2%至 156 万元/块，而渠道扩张继续推升租金、折旧 成本， 放映毛利率同降 3.72pct 至 6.61%。 由于广告主投放意愿下降和 预算削减，广告业务收入同降 22%至 19.5 亿元，总体非票收入占比下 降至 33.17%。 院线相关资产贡献净利润 8.24 亿元， 同比下滑 36.38%。 影视影视业绩业绩不及预期，不及预期， 大股东承担大股东承担股份股份补偿补偿。 由于头部项目缺失， 电

3、影业 务营收 8.94 亿元（YOY-22%） ，毛利率大幅减少 28pct 至 36.84%。得 益于新媒在主旋律题材方面的优异表现，电视剧实现收入 4.98 亿元， 同增 26%。由于新游戏推迟，游戏业务营收大幅下滑 45%。万达影视 实现扣非归母净利润 3 亿元，未能完成业绩承诺，万达投资承担补偿。 疫情加剧现金疫情加剧现金消耗消耗，拟拟定增缓解经营压力。定增缓解经营压力。公司拟非公开增发募集不 超过 43.5 亿元资金，其中 30.45 亿元用于影院建设，13.05 亿元补充 流动性及偿还借款，有望优化资本结构，缓解疫情带来的现金压力。 根据 20Q1 业绩预告，受新型冠状病毒疫情影响

4、，万达下属影院全部 停业，预计亏损 5.56.5 亿元。影院恢复营业尚需时日。但疫情也将加 速长尾影院出清， 恢复正常经营后， 存量影院盈利能力将得到改善。 长 期来看，公司影视内容体系正在逐渐完善，院线渠道的经营优势凸显， 我们预计 20 年亏损 8.2 亿元，2122 年归母净利润 16.2、19.9 亿元， 综合可比估值和 DCF 算得合理价值 17.1 元/股，下调至“增持”评级。 风险提示风险提示：疫情影响超预期；单片票房不及预期；商誉减值风险 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 16,287 15,435 7,432

5、 18,633 20,760 增长率(%) 23.1 -5.2 -51.9 150.7 11.4 EBITDA(百万元) 3,719 2,799 -18 3,164 3,601 归母净利润(百万元) 2,103 -4,729 -821 1,621 1,991 增长率(%) 38.7 -324.9 82.6 297.4 22.8 EPS（元/股） 1.19 -2.28 -0.40 0.78 0.96 市盈率（P/E） 18.29 19.49 15.87 市净率（P/B） 2.05 2.73 2.43 2.16 1.90 EV/EBITDA 11.37 14.97 11.13 9.17 数据来源：

6、公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 15.2 元 合理价值 17.1 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-04-23 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 相关研究：相关研究： 万达电影（002739.SZ）:业 绩底部，院线供需两侧有望 实现改善 2019-10-31 万达电影（002739.SZ）:业 绩低谷，静待行业拐点 2019-08-21 万达电影（002739.SZ）:票 房疲软压制利润，重组获批 提振长期信心