【公司研究】万达电影-经营杠杆探讨：关注2021年万达电影市占率提升带来的业绩弹性-20201224（32页）.pdf

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1、本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券证券研究报告研究报告A A 股公司深度股公司深度 文化传媒文化传媒 经营杠杆探讨：经营杠杆探讨：关注关注 20212021 年万达电影年万达电影 市占率提升带来市占率提升带来的业绩的业绩弹性弹性 1、经营杠杆：经营杠杆：万达万达电影电影的经营杠杆的经营杠杆与分众传媒有何异同？与分众传媒有何异同？分众传媒 2020 年高经营杠杆效应下预计梯媒收入增速约 13%，净利润增速约 136%。同 样我们测算万达电影院线业务的经营杠

2、杆约为 23 倍，主因其高固定成本 的经营模式和持续稳定的扩张节奏。 2、敏感性分析：、敏感性分析：在我们的敏感性分析下，假设 2021 年电影大盘分账票房 分别为 500/550/600 亿元， 万达市占率分别为 15%/16%/17%，则万达电影 的票房收入区间为 75102 亿元，院线总收入区间为 108 亿元147 亿元， 较 2019 年（130 亿）增速-17%+13%；院线净利润区间为 5.5 亿元14.3 亿元，较 2019 年（8.2 亿）增速-34%+73%。经营杠杆效应下收入增速越 高，业绩的弹性则越高。 3、行业出清：行业出清：疫情对于院线行业和万达电影的影响？疫情对于

3、院线行业和万达电影的影响？催化长尾产能出清， 加速行业集中度提升。 我们预计2020年底国内银幕数量同比下滑5%-10%， 但是万达影院持续扩张进程并未受疫情影响，公司计划 2020-2023 年新建 影院约 162 家，新增银幕约 1258 块。所以在万达当前扩张进度下，我们在 悲观、 中性和乐观预期下万达 2021 年的市占率有望提升至 15%/16%/17%。 4、内容布局：内容布局： 唐人街探案唐人街探案 3给万达电影带来多少营收和利润？给万达电影带来多少营收和利润？我们假设 唐探 3万达电影的出品份额为 40%，发行代理费为 12%，主发行份额 为 70%。我们预计其票房约 3545

4、 亿，对应增厚收入约 5.77.4 亿元，增 厚净利润约 2.74.7 亿元。 5、盈利预测与估值：、盈利预测与估值：中性偏乐观假设下 2021 年电影大盘 600 亿元，万达 市占率提升至 16%， 则 2020-2022 年万达电影预计营收 59.6、 172.3、 204.0 亿元， 归母净利润-20.0、 17.0、 20.4 亿元， 同比增速 57.7%、 184.9%、 20.3%。 电影院线行业平均估值对应 2021/2022 年分别为 34/30 倍 PE。 当前疫情带 来院线行业集中度提升契机，公司逆势扩张市占率不断提升。此外，深交 所退市新规下公司 ST 风险解除。我们看好

5、我们看好 2021 年行业复苏叠加万达业绩年行业复苏叠加万达业绩 弹性， 给予公司弹性， 给予公司 2021 年业绩年业绩 35 倍倍 PE， 对应， 对应 600 亿目标市值亿目标市值， 给予给予“买入买入” 评级评级。 6、风险提示：风险提示：商誉减值风险、行业政策风险、优质电影供给不足风险、海 外疫情扩散风险 重要财务指标重要财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14,088 15,435 5,957 17,229 20,404 增长率(%) 6.5 9.6 -61.4 189.2 18.4 净利润(百万元) 1,295 -4,729 -1

6、,999 1,696 2,040 增长率(%) -14.6 -465.2 57.7 184.9 20.3 ROE(%) 10.3 -33.4 -16.4 12.2 12.8 EPS(元/股，摊薄) 0.73 -2.28 -0.88 0.75 0.90 P/E(倍) 24.9 -8.0 -20.8 24.5 20.4 P/B(倍) 2.6 2.8 3.6 3.1 2.7 首次评级首次评级 买入买入 发布日期： 2020 年 12 月 24 日 当前股价： 17.11 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -10.04/-