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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 卫星化学卫星化学(002648 CH)烯烃增量渐近，高端新材料引领成长烯烃增量渐近，高端新材料引领成长 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):20.46 庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 杨文韬杨文韬 联系人 SAC No

2、.S0570124070150 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)20.46 收盘价(人民币 截至 7 月 11 日)17.50 市值(人民币百万)58,951 6 个月平均日成交额(人民币百万)940.84 52 周价格范围(人民币)14.75-22.99 BVPS(人民币)9.45 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)45,648 47,366 50,503 55,562+/-%10.03 3.76 6.62 10.0

3、2 归属母公司净利润(百万)6,072 6,261 7,413 9,161+/-%26.77 3.12 18.39 23.59 EPS(最新摊薄)1.80 1.86 2.20 2.72 ROE(%)20.00 17.95 18.10 18.79 PE(倍)9.71 9.42 7.95 6.43 PB(倍)1.95 1.69 1.44 1.21 EV EBITDA(倍)5.12 5.03 4.02 2.92 股息率(%)2.86 2.29 2.29 2.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 14 日中国内地 石油化工石油化工 卫星化学拥有 C2 与 C3 轻烃一体化布局，

4、成本优势领先同行。乙烷裂解制乙烯工艺成本优势明显，公司通过前瞻布局美国港口及 VLEC 船队保障乙烷供应，公司乙烯三/四期新项目迎来投产周期，叠加延伸布局高端聚烯烃提升高附加值产品竞争力，公司有望迎来新一轮成长。维持“增持”评级。美国出口能力受限下乙烷资源壁垒长存，公司成本优势稳固美国出口能力受限下乙烷资源壁垒长存，公司成本优势稳固 乙烷路线成本优势大幅优于油头/煤头路线，2024 年平均生产成本仅为石脑油裂解/MTO 的 49%/62%。但受资源禀赋差异，我国乙烷供给高度依赖自美国进口，而美国中短期内乙烷富裕出口能力已十分有限。公司通过在美自建港口及配套 VLEC 船队成功打通中国首条乙烷全

5、球供应链，已形成 250 万吨气头乙烯产能并完成一体化配套，公司预计在建 250 万吨气头乙烯产能将于26-27 年逐步投产并贡献增量业绩。中短期中国乙烷供给仍将面临美国出口能力刚性约束，凭借港口、运输及长协锁量优势，公司成本优势有望保持稳固。烯烃行业景气反转叠加高端聚烯烃进口替代，长期弹性可烯烃行业景气反转叠加高端聚烯烃进口替代，长期弹性可期期 25-26 年乙烯/丙烯仍有较多新增产能投放预期，至 27 年行业产能投放预计将接近尾声，行业价格价差已至历史低位，伴随下游需求恢复以及烯烃自给率的提升，烯烃行业有望迎来新一轮景气反转。其中乙烯产业链面临“低端过剩、高端紧缺”的结构性矛盾，2024

6、年 POE/mPE 进口依存度接近 100%/超过 80%，高端聚烯烃替代空间广阔。公司作为气头乙烯龙头积极布局-烯烃/POE/mPE 等高端乙烯产品，未来凭借产能优势享受行业景气反转，亦有望借助先发优势顺利实现高端替代，助力公司实现第三轮成长。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场担忧中美贸易摩擦下乙烷进口或存不确定性。我们认为在中国政策支持下，乙烯生产的经济性及原料多元化供应仍是产业发展的导向；而美国方面，由于乙烷是典型的低敏中游化工原料，在军事和技术领域并不具备战略控制价值，限制出口行为本身缺乏合理性与持续性。目前乙烷已重回自由流通，我们认为乙烷资源风险相对可控。市场担忧在建