卫星化学-轻烃一体化龙头积极布局新能源新材料产业-220511（32页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 11 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 轻烃一体化龙头，轻烃一体化龙头，积极积极布局新能源新材料布局新能源新材料产业产业 周期/能源开采 目标估值：NA 当前股价：33.25 元 公司公司是国内轻烃一体化龙头企业，持续完善产业链巩固成本优势是国内轻烃一体化龙头企业，持续完善产业链巩固成本优势，丙烯酸及酯，丙烯酸及酯景气度有望延续景气度有望延续；高油价下；高油价下轻烃路线竞争力凸显，布局高附加值产品提升盈利轻烃路线竞争力凸显，布局高附加值产品提升盈利能力能力；积极布局氢能源业务，助力公司绿色低碳持续成长。积

2、极布局氢能源业务，助力公司绿色低碳持续成长。 持续完善产业链巩固成本优势持续完善产业链巩固成本优势，丙烯酸及酯丙烯酸及酯景气度有望延续景气度有望延续。公司是国内丙烯酸及酯行业龙头企业，产能规模全国第一，多年来不断向上下游延伸，形成“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”C3 领域全产业链布局，年产 80万吨 PDH、80 万吨丁辛醇和 12 万吨新戊二醇项目预计于 2023 年年底建成，届时将补足丙烯缺口， 形成丙烯酸酯产业链闭环， 进一步巩固成本优势。 2021年受海外需求提升、国内部分装置降负停车和原料价格上涨等因素影响，丙烯酸及酯价格大幅上涨；2022Q1 丙烯酸市场均价 1.4 万元/

3、吨，丙烯酸丁酯市场均价 1.5 万元/吨，同比分别增长 53.66%、2.9%，盈利水平同比大幅提升，未来行业新增产能有限，需求稳步增长，丙烯酸及酯景气度有望延续。 高油价下轻烃路线竞争高油价下轻烃路线竞争力凸显力凸显，布局高附加值产品提升盈利能力。，布局高附加值产品提升盈利能力。自美国页岩气革命以来，乙烷产量大幅增长，美国本土需求有限，乙烷保持供过于求，价格长期维持稳定。当前油价高位，乙烯-乙烷价差拉大，公司乙烷裂解装置成本优势显著，轻烃路线竞争力凸显。公司加快推进连云港石化项目二阶段建设， 预计于 2022 年中期投产， 在原有下游配套 HDPE、 环氧乙烷、 乙二醇、丙烯腈、聚醚大单体等

4、产品的基础上，公司为其配套了绿色新材料产业园项目，包括乙醇胺、聚苯乙烯、电池级碳酸酯等新材料产品，预计于 2022Q3陆续建成投产，其中乙醇胺、碳酸酯、乙二醇和聚醚大单体组成环氧乙烷下游产品矩阵，有利于产品间的切换，提升 C2 产业链盈利能力。 积极布局氢能源业务积极布局氢能源业务， 助力公司绿色低碳持续成长。， 助力公司绿色低碳持续成长。 预计到 2024 年公司氢气规模将达 30 万吨，公司积极利用副产绿色氢气开拓氢能源业务，规划园区内氢能利用示范项目包括氢能源班车、氢能储能等项目，为园区企业提供绿氢供给，同时以氢为原料，生产电子级双氧水、利用环氧乙烷生产的氮气、CO2为丙烯腈、DMC 提

5、供原料，充分发挥产业链协同效应，助力公司向低碳化学新材料科技型公司转型升级。 维持维持“强烈强烈推荐推荐-A”投资评级投资评级。 预计公司2022-2024年归母净利润分别为84.08亿、105.51 亿、122.91 亿元，EPS 分别为 4.89、6.13、7.15 元，当前股价对应 PE 分别为 6.8、5.4、4.7 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：风险提示：新产能投产不及预期新产能投产不及预期、原材料价格波动、产品价格大幅波动原材料价格波动、产品价格大幅波动。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总

6、收入(百万元) 10773 28557 41677 53575 58548 同比增长 -0% 165% 46% 29% 9% 营业利润(百万元) 1913 6977 9785 12292 14328 同比增长 32% 265% 40% 26% 17% 归母净利润(百万元) 1661 6007 8408 10551 12291 同比增长 31% 262% 40% 25% 16% 每股收益(元) 0.97 3.49 4.89 6.13 7.15 PE 34.4 9.5 6.8 5.4 4.7 PB 4.2 3.0 2.1 1.6 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股