用友网络-从云产品转向云平台受益国产替代的ERP龙头-220517（25页）.pdf

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1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 用友网络（用友网络（600588）计算机 从云产品转从云产品转向云平台，受益国产替代的向云平台，受益国产替代的 ERP 龙头龙头 投资要点：投资要点： 用友网络作为ERP行业龙头，云服务转型效果显著，2021年云服务收入达到53.21亿元，同比增长55.5%。随着YonBIP商业创新平台被客户逐步接受，公司的服务模式逐步从云产品模式向云平台模式转型，这将对公司的业务增长持续性和估值产生积极影响。 产品布局完善，助力企业数智化转型产品布局完善，助力企业数智化转型 用友网络从财务软件起家， 30多年内经过数次转型， 逐步成长成为国产ERP巨头，当前正

2、在从企业SaaS服务商转型成云平台运营商。公司产品线布局完善，以公有云和私有云同时部署的方式，从畅捷通开始，陆续发布了U8 Cloud、NC Cloud、YonBIP等多种云计算产品，产品面向巨型、大型、中型、小型4种不同体量的企业，并兼具订阅和许可的双重收费模式。公司以企业云服务为核心，将数智化融入到生产、管理、营销、产业协作等各个方面，助推企业实现高质量发展。 政策推动央企国产化替代机会巨大政策推动央企国产化替代机会巨大 国企改革三年行动方案（2020-2022年）、关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知等政策加速推进央企数字化转型。2022年3月，国资委发布关于中央企业加快建设世界一流

3、财务管理体系的指导意见，直接利好国产ERP企业。我们测算“十四五”期间将直接带来近450亿国产替代空间。公司拥有保利集团、国家电投、国家管网、三峡集团、鞍钢集团、中国海油等众多大型央企成功案例，未来有望抢占更多市场份额。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年营收分别为94.32/104.30/119.10亿元，3年CAGR约为10.06%，归母净利润分别为8.03/10.38/11.98亿元，3年CAGR约为19.20%，EPS分别为0.23/0.30/0.35元/股，对应PS为6.17x/5.58x/4.89x。考虑到宏观经济下行以及行业整体估值下降等因素，

4、给予22年7xPS，目标价19.63元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 宏观经济下行，疫情反复，业务转型不达预期，市场竞争加剧等风险， 估值体系差异风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 8,525 8,932 9,432 10,430 11,909 增长率（%） 0.18% 4.78% 5.60% 10.58% 14.19% EBITDA（百万元） 1,593 1,398 1,74

5、1 1,947 2,116 净利润（百万元） 989 708 803 1,038 1,198 增长率（%） -16.43% -28.41% 13.45% 29.25% 15.48% EPS（元/股） 0.29 0.21 0.23 0.30 0.35 市盈率（P/E） 64.90 90.66 79.91 61.83 53.54 市净率（P/B） 8.51 9.18 5.08 4.90 4.71 EV/EBITDA 88.38 83.30 32.73 28.62 25.65 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 05 月 16 日收盘价 证券研究报告 2022

6、年 05 月 17 日 投资投资评级评级： 行行 业：业： 计算机应用计算机应用 投资建议：投资建议： 增持增持 （首次覆盖首次覆盖） 当前价格：当前价格： 18.68 元 目标价格：目标价格： 19.63 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3,435/3,241 流通 A 股市值（百万元） 60,031 每股净资产（元） 2.14 资产负债率（%） 54.26 一年内最高/最低（元） 42.91/16.53 股价相对走势股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱： 联系人 姜青山 邮箱： 相关报告相关报告 1、 用友网络（600588）:云