【公司研究】用友网络-乘企业上云东风三浪叠加再启航-20200115[33页].pdf

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1、 证券研究报告 2020 年 1 月 15 日 用友网络用友网络 乘企业上云东风，三浪叠加再启航 观点聚焦 维持跑赢行业 投资建议投资建议 用友网络是企业软件服务行业龙头，2018 年在国内 ERP 行业市占 率居于首位。当前国内企业正积极拥抱云转型，用友处于企业数 字化升级、国产化和国际化三大趋势叠加的风口，我们认为用友 云业务增速快、空间大、后劲足，未来有望领军企业云服务行业。 理由理由 企业数字化转型大势所趋，三浪叠加为用友提供历史性机遇：企业数字化转型大势所趋，三浪叠加为用友提供历史性机遇：1） 国内云服务的理念逐渐深入人心，企业云转型需求旺盛；2）国际 局势变幻，信创工作大趋势为国内

2、厂商带来发展契机；3）国内企 业走向海外，带来软件国际化需求。 企业管理软件领域老将， 雄厚用户基础可供深耕：企业管理软件领域老将， 雄厚用户基础可供深耕： 用友发布的 U8、 U9 及 NC 系列产品线在亚太地区市占率都居于前列，依靠在软件 行业多年的技术积累及市场经验， 用友向云业务的转型进展顺利。 破釜沉舟研发向云而生，推陈出新产品百花齐放：破釜沉舟研发向云而生，推陈出新产品百花齐放：用友从 iUAP 云 平台出发，以 PaaS 服务为基础打造核心 SaaS 服务产品，对于大 型企业精细化管理的能力行业领先。随着公司新一代云 ERP 产品 NC Cloud、YonSuite 强势进入市场

3、，我们看好其云收入未来两年继 续实现翻倍增长。 团队年轻化，团队年轻化，高目标配合高激励高目标配合高激励。公司坚持用友 3.0 战略，聚焦 企业服务，内部管理层信心强劲并通过干部年轻化和激励计划激 发企业活力，力求“三年再造一个用友” 。 用友用友 vs.金蝶：金蝶： 凭借产品功能特色、 体量优势以及持续的研发投入， 我们认为用友在中大型企业市场已形成竞争优势，我们看好用友 的发展前景。 盈利预测与估值盈利预测与估值 下调下调 2019 年利润预测年利润预测 11%至至 9.02 亿元，维持亿元，维持 2020 年利润预测基年利润预测基 本不变，本不变，主要考虑到公司大力投入研发，为下一个十年

4、蓄力。引。引 入入 2021 年收入预测年收入预测 131 亿元，同增亿元，同增 22%，2021 年利润预测年利润预测 17 亿亿 元，同增元，同增 35%，维持跑赢行业评级和，维持跑赢行业评级和 38 元目标价元目标价，基于 2020 年 分部加总估值法，对应 2020/21 年 77 倍/57 倍市盈率，较当前股 价有 19%的上行空间。当前股价对应 2020/21 年 64 倍/47 倍市盈 率。 风险风险 宏观经济疲软；新产品不确定性；研发费用超预期。 股票代码 600588.SH 评级 跑赢行业 最新收盘价 人民币 31.80 目标价 人民币 38.00 52 周最高价/最低价 人

5、民币 36.3318.18 总市值(亿) 人民币 796 30 日日均成交额(百万) 人民币 715.37 发行股数(百万) 2,504 其中：自由流通股(%) 100 30日日均成交量(百万股) 23.54 主营行业 软件及服务 (人民币 百万) 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 7,703 8,781 10,737 13,052 增速 21.4% 14.0% 22.3% 21.6% 归属母公司净利润 612 902 1,243 1,682 增速 57.4% 47.3% 37.9% 35.3% 每股净利润 0.32 0.36 0.50 0.67 每股净资产 3.43

6、2.79 3.04 3.36 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.07 0.88 0.88 1.17 市盈率 99.7 88.3 64.1 47.3 市净率 9.3 11.4 10.5 9.5 EV/EBITDA 55.8 52.7 40.3 30.8 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 平均总资产收益率 4.2% 5.6% 6.9% 8.4% 平均净资产收益率 9.9% 13.3% 17.0% 21.0% 资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部 于钟海于钟海 钱凯钱凯 分析员 分析员 SAC 执证编号：S00805180700