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1、港港股股调调味味品品迎迎来来新新股股分析师：张博 SAC：S0190519060002 SFC：BMM189 张悦 SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。报告日期：2025年06月28日证证券券研研究究报报告告海外食饮行业 推荐（维持）投投资资要要点点 K KE EY Y P PO OI IN NT TS S11 1.国国内内调调味味品品赛赛道道处处于于规规模模扩扩张张和和结结构构升升级级阶阶段段。从市场空间来看，以收入计，预计2029年国内调味品市场规模有望增长至6,998亿元，对应2024-2029年CA

2、GR约为7.0%，增速较快。细分品类中，基础调味料长期保持稳定增长，复合调味料增速较快。预计2029年国内基础/复合调味料市场规模将增长至4,759亿元/2,239亿元，对应2024-2029年CAGR约为5.1%/11%。国内调味品行业发展的核心驱动因素主要包括：1）人均消费提升空间显著；2）下沉市场消费潜力较强；3）餐饮行业持续复苏及餐饮连锁化率的提高；4）健康化、便捷化的消费趋势。2 2.以以海海天天味味业业为为例例，调调味味品品全全国国性性龙龙头头地地位位稳稳固固，核核心心壁壁垒垒稳稳固固，竞竞争争优优势势突突出出。从市占率来看，以销量计，海天味业已连续28年蝉联中国最大调味品企业。以

3、收入计，2024年海天味业以1.1%的市占率位列全球调味品市场第五，以4.8%的市占率稳居国内调味品市场第一。从核心竞争力来看，其在品牌、渠道、生产成本等方面优势显著，有望长期保持行业领先。3 3.港港股股调调味味品品行行业业估估值值较较A A股股更更低低。按照2025年6月24日收盘价计算，A股液态调味品公司中，中炬高新（600872.SH）/千禾味业（603027.SH）/恒顺醋业（600305.SH）对应2025年PE分别为16.2/20.9/49.6；估值平均数约为28.9，港股海天味业对应2025年PE为27.8。固态调味品公司中，味精龙二A股梅花生物对应2025年PE为9.0，龙一

4、港股阜丰集团对应2025年PE为6.3。风风险险提提示示：餐饮需求复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨，食品安全问题。CATALOGUE目目 录录以以海海天天味味业业为为例例，调调味味品品全全国国性性龙龙头头地地位位稳稳固固风风险险提提示示行行业业情情况况040102032估估值值分分析析01行行业业情情况况31 1.调调味味品品行行业业发发展展空空间间与与未未来来发发展展趋趋势势中国是全球调味品行业第二大国家，调味品品类主要分为基础调味料和复合调味料。据海天味业招股书，以收入计，2024年中国调味品行业的市场规模为人民币4,981亿元（下同），2019年至2024年的复合增长率约为4.

5、1%，预计2024年至2029年的复合增长率有望进一步提升至7.0%，2029年国内调味品市场规模有望增长至6,998亿元。年年复复合合增增长长率率2 20 01 19 9-2 20 02 24 4A A2 20 02 24 4-2 20 02 29 9E E基础调味料2.9%5.1%复合调味料8.1%12.1%总计4.1%7.0%表表1：中中国国调调味味品品行行业业各各品品类类市市场场规规模模年年复复合合增增长长率率（以以收收入入计计）图图1：中中国国调调味味品品行行业业各各品品类类市市场场规规模模（以以收收入入计计）（亿亿元元）资料来源：海天味业招股书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源

6、：海天味业招股书，兴业证券经济与金融研究院整理322435133522361636183716385040504294453147598579971082115411741265138115361745197922390100020003000400050006000700080002019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E基础调味料复合调味料01行行业业情情况况41 1.调调味味品品行行业业发发展展空空间间与与未未来来发发展展趋趋势势调调味味品品行行业业增增长长空空间间首首先先来来自自于于人人均均消消费费