妙可蓝多-公司深度分析：“二次增长”增强业绩的可持续性-220429（24页）.pdf

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1、第 1 页 / 共 24 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 食品食品 分析师：刘冉分析师：刘冉 登记编码：登记编码：S0730516010001 021-50586281 “二次二次增长增长”增强增强业绩业绩的的可持续可持续性性 妙可蓝多妙可蓝多(600882)公司深度分析公司深度分析 证券研究报告证券研究报告-公司深度分析公司深度分析 增持增持(首次首次) 市场数据市场数据(2022-04-28) 收盘价(元) 30.06 一年内最高/最低(元) 84.18/29.71 沪深 300 指数 3,921.11 市净率(倍) 3.55 流通市值(亿元) 123.04

2、 基础数据基础数据(2022-03-31) 每股净资产(元) 8.47 每股经营现金流(元) -0.26 毛利率(%) 38.82 净资产收益率_摊薄(%) 1.68 资产负债率(%) 29.11 总股本/流通股(万股) 51,621.01/40,930.90 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券 相关报告相关报告 联系人：联系人： 朱宇澍朱宇澍 电话：电话： 021-50586973 地址：地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：邮编： 200122 发布日期：2022 年 04 月 29 日 投资要点

3、：投资要点： 奶酪消费在中国刚刚起步，人均消费量极低，远不及欧美和日韩。目前， 在中国市场奶酪在乳制品消费中的占比过小， 而液态奶消费基本饱和， 品类进阶是乳制品消费的发展趋势， 奶酪的消费份额会不断扩大。 分城市来看， 奶酪消费在中国各级城市的家庭中渗透率差别不是很大，而下线城市的奶酪消费水平提升更快、幅度更大。 2017 年以来，公司逐步将经营战略切换至奶酪业务，近年来奶酪的销量增长远高于行业平均水平， 公司在奶酪市场的地位也迅速提升。公司的奶酪产能从 2018 年的 1.04 万吨增至 2021 年的 7.84万吨，年均增 96.54%，与销量和收入同步保持了较高的增速水平。奶酪的量、价

4、及销售额实现长达五年的高幅增长：2017 至 2021 年五年期间，公司的奶酪销量从 0.58 万吨增至 5.46 万吨，年均增75.66%，同期奶酪单价年均提升 16.8%。在量价的带动下，同期公司收入年均增长 105.99%。 2021 年始，公司开始谋求“第二增长曲线”，以应对未来市场的发展。公司能否成功实现“第二增长”，是未来股价表现的最重要因素。遵循历史案例，我们认为新品类有望助力公司实现“第二增长”的目标。 投资评级：基于我们对公司实现“二次增长”的预判，预测公司2022、2023、2024 年的每股收益分别为 0.77 元、1.35 元、2.19元，相应的归母净利润分别同比增长

5、157.47%、75.15%和 62.59%。参照 4 月 28 日收盘价 30.06 元，对应的市盈率分别为 39.03 倍、22.28 倍、13.7 倍。对于公司我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：居民收入增长放缓，消费市场疲弱；疫情反复，干扰经济居民收入增长放缓，消费市场疲弱；疫情反复，干扰经济运行和居民消费；食品安全方面的潜在风险运行和居民消费；食品安全方面的潜在风险；20222022 年年 5 5 月月 1616 日日，公司公司在在二级市场二级市场将将经历经历一次一次限售限售股股解禁解禁，解禁解禁或或造成造成股价股价的的波动波动。 2020A 2021A 2022E

6、 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2847 4478 6168 8127 10213 增长比率（%） 63.20% 57.31% 37.74% 31.75% 25.67% 净利润（百万元） 59 154 398 696 1132 增长比率（%） 208.16% 160.60% 157.47% 75.15% 62.59% 每股收益(元) 0.15 0.33 0.77 1.35 2.19 市盈率(倍) 393.79 168.67 39.03 22.28 13.70 资料来源：中原证券 -59%-48%-38%-27%-16%-6%5%16%2021.042021.082021.1220