华友钴业-华友钴业逻辑再梳理锂电一体化迈入收获期-220330（20页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 96.84 元 目标价格（ 人民币） ：134.85 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 12.21 已上市流通 A股(亿股) 12.11 总市值(亿元) 1,182.80 年内股价最高最低(元) 149.59/66.20 沪深 300 指数 4134 上证指数 3204 相关报告相关报告 1.Q4 业绩超预期，一体化持续推进-华友钴业公司点评 ，2022.1.12 2.Q2 业绩高增，前驱体加速放量-华友钴业 2021 半年报点评 ，2021.8.17 3.量价齐升提振业绩，募投项目稳步推进 - 华

2、友钴 业 21 年 一季 报 点 评 ，2021.4.17 倪文倪文祎 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110002 华友钴业逻辑再梳理华友钴业逻辑再梳理锂电一体化迈入收获期锂电一体化迈入收获期 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,853 21,187 39,190 55,466 64,753 营业收入增长率 30.46% 12.38% 84.97% 41.53% 16.74% 归母净利润(百万元) 120 1,165 3,934 5,490 7,143 归母净利

3、润增长率 -92.18% 874.48% 237.71% 39.55% 30.11% 摊薄每股收益(元) 0.111 1.021 3.221 4.495 5.849 每股经营性现金流净额 2.41 1.63 4.59 8.52 13.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.54% 11.74% 20.82% 24.74% 26.98% P/E 873.88 94.88 30.06 21.54 16.56 P/B 13.48 11.14 6.26 5.33 4.47 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 锂电材料转型锂电材料转型卓有成效卓有成效，一体化成本优势，一体化成本优势显著显著

4、：公司持续加速锂电材料一体化转型进程，21H1 前驱体销量 2.9 万吨，同比+129%，市占率跃升至国内第四。前驱体成本中原料占比 90%，向上一体化带来显著成本优势。不考虑资源端利润情况下，仅冶炼+工序简化具备吨前驱体约 1.5 万元成本优势。 印尼印尼湿法湿法镍镍项目贡献吨前驱体项目贡献吨前驱体 1-2 万元超额利润万元超额利润：硫酸镍成本在前驱体原料中占比从 NCM333 的 24%提升至 NCM811 的 70%，布局上游镍可有效实现降本。华友在印尼同时布局火法与湿法项目，湿法 HPAL 项目总产能 18 万吨镍，镍中间品制备成本较主流 RKEF 火法项目具备 6000 美元/吨镍竞

5、争优势，对应吨前驱体超 1-2 万元人民币成本优势。在赚取镍资源端常规收益外，公司同时赚取高壁垒湿法项目创造的超额收益。 前驱体前驱体+正极材料产能迅速放量：正极材料产能迅速放量：公司前期锂电产能布局迈入收获期，21-23年前驱体权益产能 6.4/16.4/27.0 万吨，正极材料权益产能 3.1/5.0/10.4 万吨，向下延伸+先发优势+成本壁垒将助力公司锂电材料市占率持续提升。 周期周期+成长属性兼备成长属性兼备：公司过往为纯周期企业，业绩随铜钴价格波动幅度较大。随着前驱体+正极材料逐步放量，锂电板块毛利占比自 20 年的 13%增长至 23 年 28%，并将持续提升。锂电增长平抑利润周

6、期，金属价格贡献向上弹性。钴镍价格悲观假设下公司 22 年利润仍能实现正增长，乐观假设下22 年利润增幅超过 70%。公司未来将同时具备周期+成长属性。 盈利预测盈利预测&投资建议投资建议 考虑到镍钴铜价格持续维持在高位以及公司印尼镍项目产能投放进度超预期，我们对公司归母净利润进行上调。预测 21-23 年公司归母净利润分别为39.3/54.9/71.4 亿 元 （ 较 前 次 预 测 分 别 上 调 5%/16%/24% ） ， 同 比+237.7%/+39.6%/+30.1%。实现 EPS 3.2/4.5/5.8 元，对应 PE 分别为30/22/17 倍。给予给予 2022 年业绩年业绩