药石科技-深度报告：把握砌块核心技术深化后端CDMO布局-220325（56页）.pdf

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1、药石科技（300725）深度报告：把握砌块核心技术，深化后端CDMO布局国海证券研究所周小刚(分析师)S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2022年03月25日化学制药核心要点核心要点 药石科技在分子砌块领域的竞争力不仅包括合成分子砌块的技术能力药石科技在分子砌块领域的竞争力不仅包括合成分子砌块的技术能力，也包括一种基于对期刊也包括一种基于对期刊、数据库等信息研究建立数据库等信息研究建立行业认知行业认知，提前设计合成出一系列热门分子砌块提前设计合成出一系列热门分子砌块，解决客户研发痛点解决客户研发痛点，获得客户定向产品订单的创新商业模式获得客户定向产品订单的创新商业模式 由于药物性质变化由于药

2、物性质变化、审批流程变化审批流程变化、客户结构变化客户结构变化，化学药化学药CDMOCDMO行业越发重视新获订单行业越发重视新获订单、高活性高活性APIAPI车间车间、化学合成化学合成、制剂技术制剂技术、生产运营生产运营、一体化布局等多方面能力一体化布局等多方面能力，药石科技目前在化学合成能力药石科技目前在化学合成能力、一体化布局等细分领域已经具备一定一体化布局等细分领域已经具备一定优势优势，能力布局符合化学药能力布局符合化学药CDMOCDMO行业发展趋势行业发展趋势。 随着公司大规模生产相应的人才建设随着公司大规模生产相应的人才建设、产能升级产能升级、产能扩建产能扩建、工艺升级逐渐完善工艺升

3、级逐渐完善，越来越多项目能够在管线内保留下来越来越多项目能够在管线内保留下来，逐渐形成相对稳定的漏斗式管线梯队逐渐形成相对稳定的漏斗式管线梯队。预计未来随着商业化项目逐渐增加预计未来随着商业化项目逐渐增加，预计单个项目对业绩增长的影响逐渐降低预计单个项目对业绩增长的影响逐渐降低，业绩波动减小业绩波动减小，增速趋于稳定增速趋于稳定。 药捷安康的案例证明了药石科技具备开展新药业务的能力药捷安康的案例证明了药石科技具备开展新药业务的能力，公司新药业务目前仍处于模式摸索状态公司新药业务目前仍处于模式摸索状态，无论是转让模式还无论是转让模式还是孵化模式是孵化模式，相信都将能成为公司相信都将能成为公司CD

4、MOCDMO业务的重要导流来源业务的重要导流来源。 盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：预计2021-2023年公司营业收入为11.99、16.20、23.36亿元，归母净利润为4.93、3.80、5.63亿元，对应PE为39x、51x、34x。 首次覆盖，给以“买入”评级。 风险提示：风险提示： 1、中美贸易战摩擦；2、新冠疫情加剧；3、化学药CDMO行业竞争格局恶化；4、药石科技CDMO产能释放不及预期；5、药石科技CDMO订单承接不及预期2请务必阅读附注中免责条款部分XXiZnY9YpXoXoPtRtQaQdNaQnPpPtRmOlOnNsRiNpNzRaQrRwPNZtOnMNZm

5、RrP相对沪深300表现表现1M3M12M药石科技16.9%-24.4%-19.3%沪深300-6.1%-13.6%-13.7%最近一年走势预测指标预测指标2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）1022119916202336增长率(%)54173544归母净利润（百万元）184493380563增长率(%)21167-2348摊薄每股收益（元）1.292.471.902.82ROE(%)10201417-0.4471-0.22130.00450.23030.45600.6818药石科技沪深3003请务必阅读附注中免责条款部分目录目录一一、公司概况公司概况 5往年业绩实现高

6、速增长净利率随业务模式调整略有下降二二、新颖分子砌块构建核心技术壁垒新颖分子砌块构建核心技术壁垒11分子砌块为化学药物研发起点，伴随药物研发生产全流程随着药物发现技术发展，新颖分子砌块需求越发旺盛药石科技：行业认知、技术积累与销售模式构建综合壁垒三三、国内化学药国内化学药CDMO市场仍大有可为市场仍大有可为18化学药仍将长期是主流药物形式全球化学药CDMO行业发展趋势药物性质、审批流程、客户结构的变化药石科技能力布局符合化学CDMO行业发展趋势四四、搭建一体化搭建一体化CDMO生产平台生产平台25全面建设大规模生产能力工艺优化、管理升级、产能升级、产能扩建、连续流新技术分子砌块导流成功案例Ti