【公司研究】药石科技-投资价值分析报告：创新为母核分子砌块驱动的新药发现平台-20200803[51页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 创新为母核，创新为母核，分子砌块驱动的新药发现平台分子砌块驱动的新药发现平台 药石科技（300725）投资价值分析报告2020.8.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 首席医疗健康产业 分析师 S1010516100003 联系人：韩世通联系人：韩世通 我们认为公司我们认为公司分子砌块项目由发现阶段从前往后衍生，商业化订单逐渐增多分子砌块项目由发现阶段从前往后衍生，商业化订单逐渐增多，未来未来 3-5 年有望迎来业绩快速增长；另一方面则年有望迎来业绩快速增长；另一方面则以以创新型分子砌块库创新型分子砌块库为核心，通过合作为

2、核心，通过合作 等模式深度参与和分享新药价值，带来更大的中长期空间等模式深度参与和分享新药价值，带来更大的中长期空间。根据绝对估值及相对估。根据绝对估值及相对估 值结果，值结果，我们预计公司未来一年的合理目标市值为我们预计公司未来一年的合理目标市值为 212.39 亿，目标价为亿，目标价为 146.69 元元 （对应（对应 2020 年年 PE 为为 105 倍），首次覆盖给予“增持”评级倍），首次覆盖给予“增持”评级。 公司概况：公司概况：药石科技是药物研发领域全球领先的创新型化学产品和服务供应商，在，在 分子砌块领域分子砌块领域深耕多年，深耕多年，主要从事药物分子砌块的设计、合成和销售，关

3、键中间体 的工艺开发、中试、商业化生产和销售等。2015-2019 年公司营业收入复合增速为 48.54%；归母净利润复合增速为 66.04%。公司分子砌块产品具有创新性并具有自公司分子砌块产品具有创新性并具有自 主知识产权，可销售给多个客户，具有较高附加值主知识产权，可销售给多个客户，具有较高附加值，2019 年公司毛利率为 51.59%， 人均营收 101.57 万元/人，远高于行业平均的 42.54%和 58.60 万元/人。 分子砌块贯穿新药研发产业链分子砌块贯穿新药研发产业链，市场空间广阔，市场空间广阔。药物研发具有成本高、周期长、药物研发具有成本高、周期长、 风险大等特点风险大等特

4、点。随着大型制药公司转变研发策略及新兴生物技术企业和小型制药 公司快速成长，研发外包需求研发外包需求增加增加。全球新药研发蓬勃发展全球新药研发蓬勃发展。根据 EvaluatePhar ma 与 Pharmaprojects 统计，2019 年全球医药研发投入达到 1789 亿美元，在研管 线数量达到 16181 个。 药物分子砌块库可以快速地发现化合物的结构与活性关系，药物分子砌块库可以快速地发现化合物的结构与活性关系， 解决目前药物分子药代、毒理和有效性的问题，大大提高药物研发的效率和成功率。解决目前药物分子药代、毒理和有效性的问题，大大提高药物研发的效率和成功率。 通过两种方法对行业空间进

5、行测算，第一种方法考虑 GMP 和非 GMP 起始物料、 中间体或原料药（即整体原材料采购），计算得计算得 2019 年全球分子砌块市场空间为年全球分子砌块市场空间为 3 40 亿美元亿美元；第二种方法仅考虑非 GMP 药物分子砌块作为起始物料的市场，计算得计算得 2019 年全球分子砌块市场空间为年全球分子砌块市场空间为112亿元亿元，公司营业规模公司营业规模仍有较高的提升空间。仍有较高的提升空间。 公司公司以创新型分子砌块库为核心以创新型分子砌块库为核心，具有多种变现可能，具有多种变现可能。一是一是 CDMO，分子砌块分子砌块/中间中间 体供应体供应贯穿药物研发贯穿药物研发产业链产业链并延

6、伸至并延伸至 API 和制剂。和制剂。随着公司早期项目数量不断增 加并向商业化推进， 分子砌块使用量会迅速提升， 订单额有望实现爆发式增长。 2018 年公司获 Loxo 公司 1.51 亿元订单导致公司当年营业收入同比增长 75%。公司通 过子公司山东药石和参股公司浙江晖石的生产平台开展中试和商业化规模生产，加 强制造能力。二是创新药研发合作和服务，二是创新药研发合作和服务，基于开放式研发模式，通过自主研发、利 益风险共享型合作和外包科研服务等多种灵活模式，为全球的生物医药公司提供创 新药（先导化合物/临床前候选物）研发合作和服务，预计公司未来每年新药研发合 作业务收入有望达 1.67-2.