晨光文具-“一体”披荆斩棘“两翼”乘风破浪-220323（41页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 晨光文具(603899.SH) 2022 年 03 月 23 日 买入买入（首次首次） 所属行业：轻工制造/家用轻工 当前价格(元)：51.57 证券分析师证券分析师 花小伟花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -8.64 -10.00 -16.49 相对涨幅(%) -2.14 0.52 -3.50 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 晨光文具（晨光文具（603899.SH） ：）

2、： “一体”披荆斩棘， “两翼”乘风破浪“一体”披荆斩棘， “两翼”乘风破浪 投资要点投资要点 晨光文具晨光文具是国内文具行业领跑者，具备“研产销”能力，是国内文具行业领跑者，具备“研产销”能力，渠道、产品、品牌渠道、产品、品牌底蕴积底蕴积累深厚累深厚。公司立足“一体（传统业务）两翼（科力普、零售大店） ”战略，业绩稳健持续增长。 “双减”政策整体影响逐渐减弱， “两翼”新兴业务驱动公司业绩增长。2021 公司经营状况良好，实现营收 176.07 亿元，同比+34.0%，归母净利润15.2 亿元，同比+20.9%。 国内文具行业增长国内文具行业增长稳健稳健，对比海外成熟市场，对比海外成熟市场，

3、国内文具国内文具行业集中度以及行业集中度以及人均文具人均文具消费消费均均较低较低。2020 年国内文具市场规模达 1639 亿元，2013-2020 年国内文具规模 CAGR 达 5.6%；国内书写工具 CR5 市占率仅 38.3%，相较于美国 62.3%、日本 63.6%和加拿大 66.4%。国内文具市场集中度较低，以 OEM 代工模式为主的文具产商竞争力较弱， 龙头份额将持续提高， 产业集中是文具行业未来趋势。文具行业处于量价齐升阶段，城镇化提高带动文具体量增长，文创产品矩阵升级提高产品溢价。 品牌、产品、渠道三维聚力，护城河持续扩宽。品牌、产品、渠道三维聚力，护城河持续扩宽。品牌端：品牌

4、端：品牌矩阵多元化，细分市场市占率提高，连续九年蝉联“中国轻工业制笔行业十强企业”第一，晨光品牌地位巩固；产品端：产品端：传统业务四个赛道稳健推进，发展精品文创，提高产品附加值，产品从中低端逐渐往中高端发展，结构持续优化带动业绩长期增长，收购安硕品牌发挥协同作用， 制笔领域地位进一步巩固； 渠道端：渠道端： 线下拥有零售终端超过 8 万家，覆盖 1200 个城市二、三级合作伙伴和大客户；线上通过晨光科技开拓电商业务，推出晨光联盟 APP，积极推进公司全渠道策略。 办公直销办公直销快速开拓快速开拓，零售大店，零售大店逐渐成熟逐渐成熟。2014-2020 年晨光科力普营收 CAGR 达78.6%，

5、阳光集采政策驱动政府集采趋势形成，办公集采市场广阔且集中度较低，晨光作为文具龙头，凭借综合能力有利于开拓政企客户，六大中心仓覆盖全国七大领域， 凭借完善整合服务能力， 办公直销有望维持快速增长； 2014-2020 年零售大店营收 CAGR 达 68.8%，零售大店为公司核心业务桥头堡，晨光生活馆定位为传统文具店升级版， 而九木杂物社定位精品文创店， 加盟开放门店快速扩张， 计划每年新增 100 家门店，随着运营能力改善，人效、坪效提高，零售大店业务有望扭亏为盈，发展前景可期。 投资建议：投资建议：预计 2021-2023 年公司实现营业收入 176.07/215.82/253.43 亿元，同

6、比+34.0% /22.6%/17.4%；预计实现归母净利润 15.18/18.41/22.44 亿元，同比+20.9%/21.3%/21.9%；预期 EPS 分别为 1.64/1.98/2.42 元，对应估值分别为 31.2X/25.7X/21.1X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料成本上升；人口出生率下降；学业持续减负；电子化办公趋势 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 927.75 流通 A 股(百万股)： 922.01 52 周内股价区间(元)： 47.30-92.97 总市值(百万元)： 47,843.84 总资产(百万元)： 10,14