建发股份-地尽其利链接成长-220316（23页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建发股份建发股份(600153 CH) 地尽其利，链接成长地尽其利，链接成长 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级( (维持维持):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 12.85 2022 年 3 月 16 日中国内地 仓储物流仓储物流 融资、管理优势推动公司逆势成长，重申“买入”评级融资、管理优势推动公司逆势成长，重申“买入”评级 厦门龙头国企建发股份以供应链运营和房地产开发为双主业， 供应链业务已覆盖 170 个国家，地产业务跻身全国 20 强。融资优势、充沛土储以及周转能

2、力推动地产业务逆势增长，供应链运营业务量价齐升，股权激励强化成长动力。因地产结算量以及供应链业务收入超预期，我们预测 21-23EPS分别为 1.88 /2.22/2.58 元（前值 1.77/1.96/2.14 元） ，大型地产企业和供应链企业对应 22 年 Wind 一致预期 PE 均值为 6.3/8.5x； 考虑多元折价，我们审慎角度给予公司 22 年地产业务 5.4x PE （折价 15%） ， 供应链业务 6.2x PE（折价 28%） ，予以目标价 12.85 元（前值：11.00 元） ，重申“买入”评级。 地产业务：地产业务：充沛土储叠加周转提速，充沛土储叠加周转提速，逆风大举

3、扩张逆风大举扩张 20 年以来地产业务收入增速步入快车道。17-21 年公司地产全口径销售额年复合增速达 50%。作为 21 年逆势扩张的黑马，全年销售额达 2269 亿，同比增速 （64%） 为 TOP50 房企中首位。 2022 年前两月销售额排名由 2021年的 17 位进一步升至第 7 位。规模高增长的推力有二：1.强土储。拿地迅猛， 21 年拿地强度依然高达 59%； 土储兼具质与量。 据我们测算， 截至 2021年末， 公司未售土储总货值达 6723 亿元， 强三线以上城市货值占比达 70%；2. 高周转。公司去化周期自 2017 年的 4.5 年降至 21H1 的 2.7 年。

4、供应链业务供应链业务：量价双升，盈利增长强劲量价双升，盈利增长强劲 公司供应链收入及毛利高速增长， 2021Q1-3 收入和毛利增速分别达 82%和75%。对比中外大宗供应链服务，我们发现：1）中国大宗供应链服务金融属性较强，但融资效率优于直接融资和银行贷款；2）海外倾向于剥离融资功能，通过增值服务获利。我们长期看好中国大宗供应链行业，公司作为龙头企业，有望赶超跨国巨头：1）碳中和支撑大宗品景气度，经营风险下降；2）龙头企业扩大市场份额；3）资产出表，规模效应与增值服务改善 ROE。 亮点：融资优势叠加资源禀赋，股权激励彰显成长信心亮点：融资优势叠加资源禀赋，股权激励彰显成长信心 国企+双主业

5、强化公司融资优势。公司连年维持“绿档”标准，21 年发行的境内债平均利率仅为 3.4%，22 年率先把握以并购贷为代表的融资窗口。此外公司还在厦门有约 100 万方土地一级开发资源， 其中 40 万方已完成拆迁，我们预计 22-25 年有稳定业绩贡献。 在供应链运营优势推动下， 公司还积极布局清洁能源产业，与诸多光伏行业龙头合作进行全球化布局，打开新增长点。此外，公司两度开展股权激励，股权激励占总股权比例累计达 6%，22年股权激励较 20 年行权标准进一步上调，彰显成长决心。 风险提示：行业销售下行风险，大宗价格波动风险。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 12.85 收盘价 (人民币

6、截至 3 月 16 日) 9.74 市值 (人民币百万) 27,890 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 199.34 52 周价格范围 (人民币) 7.07-10.77 BVPS (人民币) 16.08 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 337,239 432,949 662,830 807,346 968,815 +/-% 20.28 28.38 53.10 21.80 20.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,676 4,504 5