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1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0404 月月 2 27 7 日日 医药医药 行业分析行业分析 创新药投融资环境创新药投融资环境回暖，回暖，CXO 订单和订单和业绩改善业绩改善可期可期 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 2.6 5.6-5.7 绝对收益绝对收益 -1.2 4.3 1.7 马帅马帅 分析师分析师 SAC 执业证书编

2、号：S1450518120001 冯俊曦冯俊曦 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 相关报告相关报告 国投证券医药产业链数据库之：血制品批签发，2025Q1静丙与国产白蛋白批签发稳健增长，进口白蛋白有所放缓 2025-04-25 国投证券-行业快报-国投证券医药产业链数据库之：创新药投融资，2025 年 3 月国内创新药 VC&PE 投融资改善明显-2025.4.23 2025-04-23 新药周观点：口服 GLP-1 小分子糖尿病 3 期临床成功，胰岛素前用药全程口服化可期 2025-04-20 本篇报告，我们从宏观 CXO 行业景气度和微观上市公司基本面变化进

3、行跟踪，并认为：当前全球创新药投融资持续改善且上市公司订单及时回暖，看好 2025 年 CXO 业绩改善。宏观宏观维度维度：全球创新药投融资持续改善，研发需求：全球创新药投融资持续改善，研发需求复苏复苏可期可期：从创新药投融资情况和热门赛道研发情况进行跟踪，我们认为：全球创新药投融资环境有所复苏，多肽、ADC 等细分领域创新研发蓬勃兴起，加速推动 CXO 行业景气度上行，研发生产外包需求有望逐步改善。其中，创新药投融资方面，根据 Crunchbase 的数据，2024 年全球和美国创新药 VC&PE 投融资金额分别同比增长 1.93%和5.29%，2024 年全球和美国创新药 VC&PE 投融

4、资情况已恢复正增长，创新药投融资环境已逐步改善；热门赛道研发方面，多肽、ADC等领域研发需求旺盛，推动相关领域研发外包需求提升。根据 Frost&Sullivan 的数据，预计全球肽类药物的研发生产服务外包的市场规模从 2025 年的 47 亿美元增长至 2032 年 188 亿美元，全球 ADC 药物的研发生产服务外包的市场规模有望从 2022 年的 15 亿美元增长至 2030 年的 110 亿美元。微观维度：新签订单及时回暖，看好微观维度：新签订单及时回暖，看好 2025 年年 CXO业绩改善业绩改善：从上市公司订单情况、产能布局、盈利情况等多维度进行分析，我们认为：目前 CXO 上市公

5、司相关订单开始逐步改善且产能处于行业领先地位，看好 CXO 上市公司业绩边际改善。其中，订单方面，药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成、博腾股份等多家上市公司新签/在手订单已及时回暖，2024 年多家上市公司新签/在手订单同比增长 20%+；产能方面，目前国内产能布局较为成熟且全流程一体化服务优势明显，有效保证订单及时交付；业绩方面，随着 CXO 公司新签订单的回暖，2025 年预计多家 CXO 公司收入重回双位数增长。其中，根据公司公告披露的收入预测，预计 2025 年药明康德、康龙化成收入同比增长10%-15%，药明生物持续经营业务收入增长17%-20%，凯莱英收入实现双位数增长。-16%

6、-6%4%14%24%34%2024-042024-082024-122025-04医药医药沪深沪深300300 998685647 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业分析行业分析/医药医药 建议关注：建议关注：药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、普洛药业、博腾股份、阳光诺和、泰格医药、昭衍新药、金斯瑞生物科技等。风险提示：风险提示：新药研发失败风险；海外政策风险；CXO 行业竞争加剧风险；订单增长不及预期风险。wUxVgViXpMsPtRoPaQ8Q6MnPpPoMqNlOqQnRfQmOxP6MnNxOMYnRtQvPsRyR行业分析行业分析/