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1、敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2025 年 03 月 17 日 兆易创新（兆易创新（603986.SH）电子电子/半导体半导体AI+国产替代双驱，国产替代双驱，NOR+MCU 龙头再启航龙头再启航 兆易创新首次覆盖报告兆易创新首次覆盖报告 公司深度公司深度 公司：公司：国内领先的多品类综合芯片供应商国内领先的多品类综合芯片供应商。公司 2005 年成立，产品包括存储器、32 位通用型 MCU、传感器、模拟产品及整体解决方案。公司是全球排名第一的 Fabless Flash 供应商，NOR Flash市场占有率全球第二、中国第一，累计出货量超 237 亿颗。公司产品广泛应用于工业、

2、汽车、消费电子、物联网等领域。产品：国产产品：国产 NOR&MCU 双龙头。双龙头。存储：全球排名第一的存储：全球排名第一的 Fabless Flash 供应商。供应商。存储器是公司的核心业务和主要收入来源，公司专注利基市场，SPI NORFlash 领域，产品容量覆盖 512Kb 到 2Gb，在中高端消费电子市场具备优势；SPI NAND Flash 领域，在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域实现全品类覆盖；利基 DRAM 领域，三大原厂逐步退出利基市场，竞争格局持续优化，公司 DDR3、DDR4 两条产品线多个产品型号放量。MCU：国内排名第一的国内排名第一的 32 位位 Arm通用型通

3、用型 MCU 供应商。供应商。公司 GD32 MCU 产品已成功量产 51 个产品系列、超过 600 款产品，实现对高性能、主流性、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖，至 2023 年底 MCU 产品累计出货已超过 15 亿颗。行业：行业：AI 云侧云侧&端侧持续发展，存储需求高增。端侧持续发展，存储需求高增。半导体开启新一轮上行周期半导体开启新一轮上行周期，存储需求高增。，存储需求高增。根据 SIA 报告，2024 年全球半导体销售额达到 6276 亿美元（yoy+19.1%）；AI 推动存储需求高增，存储芯片销售额达到 1651 亿美元（yoy+78.9%）。国产替代进程持续推

4、进国产替代进程持续推进。2024 年 12 月，BIS 修订出口管理条例，新增HBM 出口管制，修订 HBM 管控的技术参数，目前所有在售的 HBM 产品均受限，倒逼中国存储产业加速自主化进程。云侧：算力升级推高云侧：算力升级推高 DRAM 需求。需求。根据 IDC，全球 AI 基础设施市场高速增长，预计到 2028 年市场将超过 1000 亿美元。AI 应用场景需要处理大量的数据和复杂的计算任务，GPU 对 DRAM 的需求量显著增加。2024 H1 存储支出同比增长 36%，其中 56%的支出来自云部署。端侧：端侧：AI 硬件迭代加速硬件迭代加速 NOR 扩容。扩容。1、ASP 或上涨：C

5、ounterpoint 预测智能手机 ASP 从 2024 年 365 美元增至 2025 年 385 美元，Canalys 预测 AI PC 溢价达 10%-15%，高端机型占比提升直接拉动大容量 NOR Flash 需求。2、算力与存储协同升级：AI 对 SoC 的 NPU/GPU 性能提出更高要求，驱动 NORFlash 向高带宽、低延迟方向迭代，以满足代码存储与快速启动需求。三大战略布局锚定利基市场。三大战略布局锚定利基市场。布局定布局定制化存储业务。制化存储业务。控股子公司北京青耘科技有限公司聚焦定制化存储解决方案，以满足 IoT、智能终端等场景的非标准化接口存储需求。NOR 全球第

6、二，端侧全球第二，端侧 AI 加速市占率突破。加速市占率突破。国际大厂逐步退出中低端 NOR市场，公司凭借成本优势和技术迭代，NOR 市场份额全球第二。短期看，AI 手机/PC 放量直接拉动 NOR 用量；长期看，XR、AI 眼镜等新兴场景叠加汽车电子放量打开增量空间，公司市场份额或进一步提升。推荐推荐（首次首次评级）评级）赵绮晖（分析师）赵绮晖（分析师） 证书编号：S0280525030001 市场数据市场数据 2025/3/17 收盘价(元)：128.03 一年最低/最高(元)：64.13/147.56 总股本(亿股)：6.64 总市值(亿元)：850 流通股本(亿股)：6.63 流通市值