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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.03.03 数据中心“热”力全开，暖通行业“冷”数据中心“热”力全开，暖通行业“冷”中取胜中取胜 Table_Industry 电气设备电气设备 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_Report 相关报告相关报告 电气设备受益算力功耗提升，电源迎来通胀行情2025.02.22 电气设备数据中心建设提速，高功率柴发迎供需缺口2025.02.18 电气设备deepseek 降本后会激发更大算力需求2025.02.

2、12 电气设备机遇与挑战并存，国产替代和出海共舞2024.06.17 电气设备机遇与挑战并存，国产替代和出海共舞2024.06.03 AIDC 电力设备系列报告电力设备系列报告 4 table_Authors 徐强徐强(分析师分析师)庞钧文庞钧文(分析师分析师)任苒威任苒威(研究助理研究助理)010-83939805 021-38674703 010-83939802 登记编号登记编号 S0880517040002 S0880517120001 S0880124070039 本报告导读：本报告导读：随着数据中心建设需求的增长，暖通行业迎来随着数据中心建设需求的增长，暖通行业迎来存量升级存量升级

3、+技术迭代技术迭代的双轮驱动：一的双轮驱动：一方面冷机压缩机等核心设备需求量快速增长，另一方面，伴随方面冷机压缩机等核心设备需求量快速增长，另一方面，伴随 AI 算力密度提升，液算力密度提升，液冷技术凭借更高能的冷却性能渗透率逐渐增加。冷技术凭借更高能的冷却性能渗透率逐渐增加。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持行业“增持”评级。维持行业“增持”评级。随着 AI 大模型训练/推理及端侧应用带来的算力需求激增，以字节、阿里为代表的互联网巨头及三大运营商持续加大资本开支，带动数据中心规模化建设提速。作为数据中心关键基础设施，暖通行业正形成传统风冷需求稳健增长与液冷技术加速渗透的双轮

4、驱动格局。推荐标的英维克、高澜股份；受益标的曙光数创、申菱环境。受益数据中心需求增长，冷机压缩机行业景气度上行。受益数据中心需求增长，冷机压缩机行业景气度上行。数据中心暖通的方案包括风冷、水冷以及液冷。冷水机组压缩机作为数据中心室外侧的机械制冷的核心设备，无论是传统的冷冻水水冷、渗透率快速提升的液冷还是间接蒸发冷、氟泵等风冷方案，都需要使用/备用冷机压缩机。从全球头部的四家冷机压缩机企业江森自控、特灵、开利、大金的财报数据中看，数据中心行业显著推动了冷水机组的需求增长。预计未来 2-3 年内冷机压缩机将逐渐出现供需紧张。数据中心算力与能耗逐渐超出风冷散热阈值，液冷渗透率提升已数据中心算力与能耗

5、逐渐超出风冷散热阈值，液冷渗透率提升已成趋势。成趋势。随着高算力芯片热功耗的持续攀升，传统散热方案面临效能瓶颈，液冷技术的规模化应用趋势已成必然。当前技术演进呈现差异化路径：单相冷板凭借与现有基础设施的高度适配性及成熟的部署经验，正快速确立主流地位；而浸没式方案虽在散热效率维度具备理论优势，但受制于改造成本高企和生态兼容性挑战，在中短期技术迭代周期内难以突破工程化应用瓶颈。在芯片热设计未发生颠覆性变革前，单相冷板凭借更加成熟的技术方案以及更低的成本优势都将会成为液冷市场中的技术路线。催化剂：催化剂：数据中心建设加速，高 TDP 芯片推出 风险提示：风险提示：芯片供应不足导致数据中心建设不及预期

6、；行业竞争格局恶化；国际贸易摩擦的风险 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 目录目录 1.投资建议.3 2.以智算中心为主的数据中心产业快速发展.3 2.1.数据中心分为三类：云计算数据中心、智算中心、超算中心.3 2.2.传统云计算较为饱和，智算算力需求推动智算发展.5 2.3.互联网企业及云厂商成为智算中心布局的主力.6 3.乘“数”而上，暖通行业借势腾飞.7 3.1.传统数据中心冷却包括风冷以及水冷.7 3.2.低 PUE 要求使得风冷技术不断迭代.8 3.2.1.间接蒸发冷，风冷数据中心的首选.8 3.2.2.一体式氟泵：更加节能的风冷方案.9